Semana del 31 de marzo al 14 de abril de 2023

En marzo, los índices PMI mantuvieron una clara trayectoria de mejora, principalmente en el sector servicios, que aumentó 2,7 puntos hasta alcanzar los 59,4 puntos, el registro más elevado desde noviembre de 2021. Asimismo, el indicador homólogo para el sector manufacturero avanzó en 0,6 puntos hasta los 51,3 puntos, un registro que señala una expansión en la actividad industrial por segundo mes consecutivo (es decir, por encima del umbral de 50 puntos). En consonancia con estas señales, el índice de producción industrial ascendió un 0,6% intermensual en febrero, aupado por el sector de la energía y el de bienes de equipo, que compensó, así, parte de la caída del mes anterior (–0,8% intermensual en enero). Con todo, la comparativa entre el promedio de enero y febrero frente al promedio del 4T 2022 arroja aún una tasa intertrimestral negativa del 0,2%. Finalmente, y en una nota negativa, las ventas interiores de las grandes empresas de febrero cayeron un 0,8% intermensual, con caídas en todos los segmentos. Tras este dato, las ventas de las grandes empresas anotan un retroceso del 0,1% en el promedio de enero y febrero frente al promedio del 4T 2022.

En su informe World Economic Outlook de abril, el FMI revisó en 0,1 p. p. a la baja el crecimiento mundial para 2023 y 2024. Entre las economías avanzadas, Alemania y el Reino Unido son las que presentan las perspectivas más débiles y las únicas en recesión en 2023 (–0,1% y –0,3%, respectivamente). Al mismo tiempo, revisa al alza la inflación mundial tanto para 2023 en 0,4 p. p., hasta el 7,0%, como para 2024 en 0,6 p. p., hasta el 4,9%, debido, básicamente, a la mayor inflación esperada en los emergentes. Con todo, el FMI advierte que los riesgos para el crecimiento siguen siendo a la baja y la incertidumbre, inusualmente elevada. Por otro lado, tras los últimos episodios de turbulencias financieras, el FMI asigna una probabilidad del 15% a un escenario de crisis financiera global como la de 2008-2009. De producirse, estima que el PIB mundial se reduciría un 1,8% en 2023 y un 1,4% en 2024. Este impacto, no obstante, sería la cuarta parte del sufrido en la crisis financiera de 2008-2009 gracias a la mayor solvencia y liquidez del sistema bancario. Por otra parte, el PMI compuesto global anotó una nueva subida en marzo, hasta máximos en nueve meses, consolidándose en valores compatibles con una expansión de la actividad (+1,3 puntos, hasta 53,4). A nivel sectorial, el componente de servicios volvió a subir, marcando máximos de 15 meses (+1,8 puntos, hasta 54,4); mientras que el de manufactureras cedió modestamente, y encadena ya siete meses consecutivos por debajo del nivel crítico de 50.

Se moderan las presiones inflacionistas en EE. UU. En marzo, la inflación general cayó 1 p. p. hasta situarse en el 5% interanual, el nivel más bajo desde mayo de 2021, gracias principalmente a la caída de los precios energéticos. La inflación núcleo, por su parte, escaló 1 décima hasta el 5,6% en términos interanuales, mientras que en términos intermensuales descendió 1 décima hasta el 0,4%, de la mano de un menor aumento del precio de los alquileres (del 0,8% de febrero al 0,6%). En balance, el dato del IPC sugiere que las presiones inflacionistas siguen moderándose, aunque el retorno al objetivo del 2% probablemente seguirá siendo muy gradual (véase la Nota Breve). En esta misma línea, el índice de precios de producción cayó más de lo esperado por el consenso de analistas (del 4,9% en febrero hasta el 2,7% interanual en marzo). Por último, el informe de empleo del mes de marzo confirmó la progresiva normalización del mercado laboral de EE. UU., con una creación de puestos de trabajo de 236.000 empleos (326.000 en el mes anterior), aunque con un ligero descenso de la tasa de desempleo (que pasó del 3,6% al 3,5%).

Las señales de moderación en los datos de inflación de marzo, tanto del lado del consumidor como del productor, y el buen tono en algunos indicadores económicos (empleo en EE. UU. y exportaciones en China) dieron pie a otra semana de gradual estabilización y ganancias moderadas en los mercados financieros, con registros positivos en la mayoría de las bolsas internacionales en la antesala del inicio de la temporada de resultados empresariales. La mejora de sentimiento se vio reflejada en cierto ajuste al alza en las expectativas de los inversores sobre los tipos oficiales, que ya descuentan plenamente una última subida de tipos por parte de la Reserva Federal en mayo y un tipo terminal para el BCE superior al 3,5%. En este contexto, la rentabilidad de la deuda soberana ascendió de forma generalizada, un movimiento más notable en la deuda europea, tras los comentarios hawkish de algunos miembros del Consejo de Gobierno del BCE. Por su parte, el euro mantuvo su tendencia de apreciación frente a las principales monedas, y llegó a superar el nivel del 1,10 en su cruce con el dólar. En contraste, el yen japonés se depreció tras las señales de continuidad en la dirección de la política monetaria por parte del nuevo gobernador del banco central, Kazuo Ueda. En los mercados de materias primas, el precio del petróleo y de los metales ascendió ligeramente, ante el optimismo de una mayor demanda china, mientras que el precio del azúcar escaló a los máximos de la última década ante los temores de un menor abastecimiento mundial.

La Fed se muestra más cauta y data dependant. Las actas de la última reunión (21 y 22 de marzo) señalaron que la Fed estima en su escenario central que la economía estadounidense podría entrar en una recesión suave en la segunda parte de 2023, provocada, entre otros factores, por las turbulencias en el sector financiero del último mes. Adicionalmente, reconocen que la incertidumbre es elevada y que la historia económica muestra que las recesiones provocadas por desajustes en los mercados financieros suelen ser más severas y persistentes. Con todo, los miembros del FOMC describieron el sistema bancario como sano y resiliente, aunque reconocieron que la turbulencia reciente derivará en un endurecimiento de las condiciones financieras en los próximos meses. En cuanto a las decisiones de política monetaria, si bien hubo consenso en subir los tipos en 25 p. b. hasta el rango 4,75%-5,00%, se discutió tanto la posibilidad de pausar la subida de tipos como la de subirlos en 50 p. b. Sobre las siguientes reuniones, según se explica en las actas, las decisiones se tomarán de acuerdo con la evolución de los indicadores económicos y financieros, habida cuenta de que la subida de tipos de interés acumulada desde inicios de 2022 ha sido sustancial y todavía no se ha trasladado plenamente a la actividad económica y, por ende, a la inflación.