Semana del 7 al 13 de marzo de 2022

Los mercados financieros siguieron dominados por la incertidumbre sobre la duración de dicho conflicto y su impacto en la economía mundial a corto y medio plazo. La volatilidad volvió a imponerse mientras los inversores asumían que ya no solo la Fed sino también el BCE subirán los tipos de interés este mismo año a pesar de las inciertas consecuencias del escenario bélico. Precisamente el giro del BCE (véase la siguiente noticia), en un contexto en el que los inversores esperaban el retraso en la retirada de los estímulos monetarios, comportó un brusco ascenso de la rentabilidad en la curva soberana alemana, en el largo plazo (32 p. b. en el bund a 10 años hasta el 0,25%) y especialmente en el corto, al anticipar los inversores una posible alza de los tipos en la eurozona a principios del 4T. Las primas de riesgo de la periferia también se ampliaron, con mayor incidencia en la italiana. En EE. UU., el movimiento fue más intenso en la parte larga de la curva ante el aumento de las presiones inflacionistas. Los principales índices bursátiles de las economías europeas concluyeron la semana con ascensos, tras la sobreventa sufrida desde el comienzo de la contienda. En el ámbito de las materias primas, el precio del barril de Brent finalizó la semana con descensos gracias a las noticias sobre los avances en las negociaciones para el levantamiento de las sanciones sobre Irán y Venezuela, que podrían mejorar la oferta de crudo en los próximos meses (aunque todavía se situó por encima de los 112 dólares). Asimismo, el precio del gas natural europeo (TTF holandés) también interrumpió su escalada ante el mantenimiento de los flujos de gas desde Rusia.

El BCE acelera el fin del APP, pero lo condiciona a la evolución de la coyuntura. Tras el estallido de la guerra en Ucrania, esperábamos que el BCE frenase su intención de endurecer la política monetaria unos meses para evaluar el alcance económico del conflicto. Lejos de esto, tras la reunión de la semana pasada, el BCE continuó adelante con sus planes y anunció un total de 30.000 millones de euros menos en compras de activos netas bajo el APP durante el 2T (hasta un total de 90.000 millones) con respecto a lo anticipado en diciembre y, en función de la evolución de los datos económicos, es posible que finalicen en el 3T. Anteriormente se esperaba que el BCE adquiriese 120.000 millones de euros en activos en el 2T, 90.000 en el 3T y 60.000 en el 4T. Sin embargo, el BCE ha explicitado en el comunicado que, en caso de que la coyuntura económica lo requiera, las compras de activos con el APP podrían extenderse y/o aumentar a partir de julio (véase la Nota Breve). En cuanto a los tipos de interés, el BCE ajustó muy levemente el lenguaje para explicitar que las subidas de tipos serán graduales, pero siempre después de finalizar las compras de activos. La valoración del escenario económico estuvo muy marcada por el estallido de la guerra, que invitó a revisar a la baja las perspectivas de crecimiento y al alza las de desempleo y, sobre todo, de inflación (véase la noticia en la sección de Economía internacional). Esta semana deberemos estar pendientes de la reunión de la Reserva Federal, cuyos miembros están más determinados que los del BCE a iniciar las subidas de tipos interés (creemos que la Fed subirá los tipos de interés en 25 p. b.) (véase la Nota Breve).

El índice de producción industrial apenas retrocedió un 0,1% intermensual en enero de 2022. De este modo, se situó un 1,3% por debajo del nivel promedio de 2019 (−1,2% en diciembre). Por componentes, el fuerte crecimiento de la producción de bienes de consumo duradero (+1,5% intermensual) se vio más que compensado por la caída de los demás componentes. Por su parte, las ventas interiores de las grandes empresas avanzaron un 0,3% intermensual, también en enero, por lo que se situaron un 1,6% por encima del nivel promedio de 2019.