Semana del 8 al 15 de septiembre de 2023

Las ventas interiores de las grandes empresas cayeron un 1,3% intermensual en julio, en términos reales y desestacionalizados, y se sitúan ya un 1,5% por debajo de la media del 2T 2023, lo que apunta a un comportamiento modesto de la demanda interna durante el 3T 2023. Por ramas de actividad, las ventas de bienes de consumo se mantuvieron planas en términos intermensuales, mientras que las de capital y las de bienes intermedios retrocedieron un 3,2% y un 1,4% intermensual, respectivamente.

La inflación española registra una ligera subida en el mes de agosto empujada por el precio de los carburantes. El dato final publicado por el INE confirmó el repunte de la inflación general en agosto (2,6% interanual vs. 2,3% en julio), impulsada principalmente por una aportación negativa del componente energético menos pronunciada. En concreto, la caída interanual del precio de los carburantes ha pasado a ser en agosto de un –3,8%, tras el –14,8% anterior. Por su parte, el precio de los alimentos se mantiene por encima del doble dígito (10,1% interanual en agosto, 0,3 p. p. menos que el mes anterior). Finalmente, la inflación núcleo (que excluye energía y todos los alimentos) se mantuvo estable en el 4,8% por segundo mes consecutivo (véase la Nota Breve).

Así, la Comisión Europea, en su informe de verano, ha recortado en 0,3 p. p. el crecimiento previsto tanto para 2023 (hasta un 0,8%) como para 2024 (hasta el 1,3%). Por países, destaca el deterioro del escenario para Alemania, la única de las grandes economías que entraría en recesión este año (–0,6 p. p., hasta el –0,4%); seguida de una recuperación muy modesta en 2024 (–0,3 p. p., hasta el 1,4%). Respecto a la inflación general, la Comisión apenas modifica su escenario respecto al estimado en mayo (–0,2 p. p., hasta el 5,6% en 2023; y +0,1% p. p., hasta el 2,9% en 2024). Algo más cauto se muestra el BCE en crecimiento, sobre todo para el año que viene: -0,2 p. p., hasta el 0,7% en 2023; y –0,5 p. p., hasta el 1,0% en 2024. Para la inflación general, eleva en 0,2 p. p. su previsión, tanto para 2023 (hasta el 5,6%) como para 2024 (hasta el 3,2%) por un mayor impacto del componente de energía, dado que las previsiones para las medidas subyacentes de inflación se han revisado a la baja en 0,1 p. p. tanto en 2023 (hasta el 2,9%) como en 2024 (hasta el 2,2%).

En su reunión del 14 de septiembre, el BCE volvió a subir sus tipos de interés en 25 p. b., pero, lo más destacado fue que señaló que las cotas actuales (depo en el 4,00% y refi en el 4,50%) probablemente suponen el fin del ciclo de incrementos de tipos (tras acumular una subida de +450 p. b. desde julio de 2022). Con todo, esto no representará el fin de la política monetaria restrictiva. Más bien al contrario: el BCE reiteró que, en su lucha contra la inflación, los tipos deben mantenerse en las cotas actuales por un periodo de tiempo suficientemente largo. Y es que el BCE sigue viendo que la inflación seguirá demasiado elevada durante demasiado tiempo (las nuevas proyecciones del banco central la sitúan alrededor del 3% a cierre de 2023 y a lo largo de todo 2024, alcanzando un 2,0% solo a partir del 3T 2025). Asimismo, la debilidad de los últimos indicadores de actividad se ha traducido en una revisión a la baja del crecimiento económico, pero siguen confiando en que la eurozona esquivará la recesión: en su escenario anticipa tasas intertrimestrales del PIB del 0,0%-0,1% en los próximos trimestres y apuesta por crecimientos más dinámicos a partir de la primavera de 2024. Así, tras la reunión, las expectativas implícitas en los mercados financieros apuntan a que el BCE mantendría el tipo depo en el 4,00% (refi en el 4,50%) hasta el 3T 2024, cuando podría producirse un primer recorte de tipos de interés (véase la Nota Breve). Con un tono muy parecido, pero con acciones distintas, creemos que podría actuar la Reserva Federal en su reunión del 20 de septiembre. Pensamos que la Fed no subirá los tipos y los mantendrá en el intervalo 5,25%-5,50%, pero no descartará alguna subida más en lo que resta de año en función de la evolución de los datos. Donde sí habrá seguramente mucha similitud con el discurso del BCE es en el hecho de reiterar la intención de mantener una política restrictiva por bastante tiempo (high for longer) (véase la Nota Breve).