Semana del 20 al 27 de junio de 2025

Así, en la revisión habitual que hace la institución del dato preliminar que se publicó hace dos meses, se confirmó una tasa de crecimiento intertrimestral del PIB en el 1T 2025 del 0,6% y una tasa interanual del 2,8%. Sin embargo, hubo cambios sustanciales en el desglose por componentes. En particular, se revisaron al alza el consumo privado, la inversión, las exportaciones y las importaciones, mientras que se revisó a la baja el consumo público de manera notable, en 0,6 p. p., hasta el –0,2% intertrimestral. Los nuevos datos arrojan una composición del crecimiento aún más favorable que la que se publicó en la estimación preliminar, con un mayor peso del consumo privado y la inversión en detrimento del consumo público (véase la Nota Breve).

El Parlamento alemán aprobó un proyecto de presupuestos para 2025 –que debería estar listo para septiembre– y un marco presupuestario para 2026, donde se recoge un incremento del gasto federal de más de un 6,0% en 2025 y superior al 3,0% en 2026, por el incremento del gasto en defensa y en inversión. Presentan un aumento progresivo del gasto en defensa, desde el 2,1% del PIB de 2024 hasta el 2,4% en 2025, y llegaría a cerca del 3,5% del PIB en 2029 (muy en línea con lo que ya teníamos recogido en nuestros escenarios). Respecto a las inversiones en infraestructuras, presentan unos objetivos bastante ambiciosos, sobre todo a corto plazo, con un incremento de casi un 0,9% en términos de PIB en 2025 (parece difícil de alcanzar dadas las fechas en las que nos encontramos) y del 1,2% en 2026. Estos presupuestos introducen riesgos al alza, aunque modestos, para nuestras previsiones de crecimiento del 0,4% en 2025 y del 1,0% en 2026. Este mejor sentimiento hacia la economía alemana se ve reflejado también en el comportamiento de los principales indicadores de clima empresarial. Así, el Ifo de junio subió 0,9 puntos, hasta 88,4, máximo del último año (100 es el umbral compatible con crecimientos cercanos a su media de largo plazo), al tiempo que el PMI compuesto logró subir 1,9 puntos, hasta 50,4 (por encima de 50, indica crecimientos positivos). El relativo optimismo alemán contrasta con Francia, en donde el PMI compuesto cayó 0,8 puntos hasta 48,5 (por el deterioro de las manufacturas), manteniéndose en zona de caída de la actividad casi dos años de forma consecutiva, y condicionando que el PMI para la eurozona se mantuviera en el 50,2.

La última estimación del PIB del 1T de EE. UU. confirma una moderación más acusada de la demanda interna. Aparentemente, la variación del PIB total se mantuvo sin cambios en el –0,1% intertrimestral, pero este resultado se debe a un efecto «redondeo»: los datos finales muestran una caída del 0,13%, frente a apenas un –0,06% de los datos preliminares. Detrás de este resultado se encuentra el sustancial ajuste sufrido por el consumo privado, motor clave de la economía en 2024, con un crecimiento intertrimestral que se recortó en 0,3 p. p., hasta apenas un 0,1%. No parece que el gasto de las familias vaya a reactivarse sustancialmente en el 2T: la confianza del consumidor elaborada por la Conference Board cayó en junio 4 puntos, hasta los 93,0, siendo los temores acerca del impacto de los aranceles el principal motivo de este deterioro. Más positivas parecen las noticias por el lado de la industria. Así, los pedidos de bienes duraderos, un indicador adelantado de la inversión, repuntaron un notable 16,4% intermensual en mayo, impulsados por un pedido de jets a Boeing como parte de un acuerdo de la Casa Blanca con Catar. Si se excluye el transporte, el crecimiento de los pedidos sigue siendo robusto y al alza (0,5% vs. 0,2%). Por su parte, los PMI de junio apuntan a un práctico mantenimiento en el ritmo de crecimiento. El índice compuesto cayó apenas 0,2 puntos, hasta 52,8, con manufacturas estable en 52,0, y servicios descendiendo 0,6 puntos hasta 53,1. En balance, y pese a las señales mixtas, parece que la economía de EE. UU. logrará recuperar crecimientos positivos en el 2T, si bien modestos, en un contexto marcado por la elevada incertidumbre y una política comercial restrictiva.

El anuncio de una tregua a principios de semana entre Irán e Israel disipó los peores temores de una disrupción significativa de la oferta de petróleo y permitió que los precios del crudo cayeran en torno a 10 dólares por barril al inicio de semana, para cotizar durante el resto de sesiones alrededor de los 67 dólares por barril. Esta misma tregua se saldó con un debilitamiento del dólar, que alcanzó su nivel más bajo desde finales de 2021, en un entorno de mayor apetito por el riesgo. La divisa se vio aún más lastrada por unas expectativas de política monetaria más acomodaticias (el mercado ya descuenta tres recortes en EE. UU. en 2025, frente a los dos esperados la semana previa) impulsadas por las declaraciones del presidente de la Fed en el Congreso, que sugirieron que, de mantenerse limitado el impacto de los aranceles sobre la inflación, la Fed podría seguir adelante con bajadas de tipos. El cambio en expectativas se vio amplificado por una revisión a la baja del PIB del 1T, así como por rumores sobre un posible adelanto del anuncio del sustituto de Powell, posiblemente alguien más inclinado a una política monetaria acomodaticia. Todo ello repercutió en los rendimientos de la deuda soberana estadounidense, con caídas de más de 10 p. b. a lo largo de la curva. En los mercados bursátiles, el S&P 500 rozó nuevos máximos, apuntalado por el avance del sector tecnológico y un entorno de tipos de interés potencialmente más laxos. En la eurozona, la semana resultó más tranquila, sin cambios significativos en el contexto económico o expectativas de política monetaria. Los principales índices bursátiles cerraron la semana con avances moderados, respaldados por un contexto de política monetaria aún expansiva, mientras que los rendimientos de la deuda soberana no registraron movimientos de calado.