El proceso desinflacionista prosigue en EE. UU., pero a un ritmo más gradual

La inflación de EE. UU. sigue dando muestras de avance hacia el objetivo de la Reserva Federal del 2%, aunque en septiembre lo hizo a un ritmo más gradual de lo que apuntaban los registros en los meses anteriores. De hecho, en términos interanuales la inflación general se mantuvo en el 3,7%, como en el mes anterior, debido principalmente a los elevados precios energéticos. La inflación núcleo, por su parte, descendió 2 décimas, hasta el 4,1%, pero sus dinámicas intermensuales no fueron especialmente positivas. En concreto, en términos intermensuales, la inflación núcleo se mantuvo en el 0,3% y, por componentes, destacó la aceleración de la inflación de los alquileres, con un peso de más del 40% en la cesta núcleo, que se situó en el 0,6% frente al 0,3% del mes anterior.

Ricard Murillo Gili

13 de octubre de 2023

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Datos

La inflación general se situó en el 3,7% en septiembre, el mismo registro que en el mes anterior, mientras que la inflación núcleo, que excluye alimentos y energía, descendió 0,2 p. p., hasta el 4,1%.
En términos intermensuales y desestacionalizados, el IPC general avanzó un 0,4% (0,6% en el mes anterior) y el núcleo, un 0,3% (mismo registro que en agosto).

Valoración

La inflación de EE. UU. sigue dando muestras de avance hacia el objetivo de la Reserva Federal del 2%, aunque en septiembre lo hizo a un ritmo más gradual de lo que apuntaban los registros en los meses anteriores. De hecho, en términos interanuales la inflación general se mantuvo en el 3,7%, como en el mes anterior, debido principalmente a los elevados precios energéticos. La inflación núcleo, por su parte, descendió 2 décimas, hasta el 4,1%, pero sus dinámicas intermensuales no fueron especialmente positivas. En concreto, en términos intermensuales, la inflación núcleo se mantuvo en el 0,3% y, por componentes, destacó la aceleración de la inflación de los alquileres, con un peso de más del 40% en la cesta núcleo, que se situó en el 0,6% frente al 0,3% del mes anterior.
Por componentes, y en términos intermensuales desestacionalizados, la energía volvió a sufrir incrementos de sus precios (+1,5%), aunque a un menor ritmo que el mes anterior (+5,6%), mientras que el precio de los alimentos siguió aumentando de forma contenida (+0,2%). En la cesta núcleo, más allá de la evolución de los alquileres, destacó la caída del vestido (–0,8%) y, por cuarto mes consecutivo, la de los vehículos usados (–2,5%). Los precios del transporte aumentaron un notable +0,7%, si bien es un menor ritmo que el +2,0% de agosto, mientras que el precio de los servicios médicos aceleró su avance del +0,1% al +0,3%.
La publicación del dato de septiembre es coherente con la visión de que las presiones inflacionistas están remitiendo, pero que lo hacen de forma muy gradual y no sin obstáculos en el camino (como el alza de los precios energéticos). Diversos argumentos invitan a pensar que la dinámica desinflacionista exhibirá cierta continuidad en los próximos meses: el componente shelter, pese a la sorpresa del dato de septiembre, suele ser bastante inercial y debería moderarse; los cuellos de botella se han solucionado, y las encuestas empresariales (como PMI e ISM) apuntan a que los productores están pagando menos por sus insumos y no tienen previsto aumentar sus precios de venta. Además, la restrictiva postura de la política monetaria implementada por la Reserva Federal debería intensificar sus efectos sobre la actividad y el mercado laboral en los próximos trimestres, lo que se debería traducir en unas menores presiones inflacionistas.
En cualquier caso, el dato publicado ayer junto con el robusto dato de empleo publicado la semana anterior animan a la Reserva Federal a subir los tipos de interés en su reunión del día 1 de noviembre. Pensamos, así como la mayoría de los miembros del FOMC según mostraron en su dot plot, que esa debería ser la última subida de tipos, si bien la postura de data dependency adoptada desde hace unos meses da cierta flexibilidad a la Fed para poder realizar algún incremento más si lo estimase necesario. Lo importante a partir de ahora, más que el máximo de los tipos de interés, será ver por cuánto tiempo van a permanecer en niveles restrictivos.
Los mercados financieros respondieron a la publicación del dato de inflación con notables alzas en los tipos de interés soberanos, empujados por la mayor probabilidad de observar un incremento de tipos en la siguiente reunión de la Fed (la probabilidad implícita pasó de un 26% a un 40%). El tipo de interés de los treasuries a 2 años volvió a situarse por encima del 5%, mientras que el de los treasuries a 10 años fluctuó alrededor del 4,7%. En el mercado de renta variable, las bolsas de las principales economías avanzadas registraron pérdidas y, en el mercado de divisas, el dólar se fortaleció y llevó al euro a fluctuar por debajo de los 1,06 dólares.