Pulso Económico Semanal

Así se desprende del indicador CaixaBank de consumo, que creció en el promedio del 4T un 6% respecto al mismo periodo de 2019, 7 p. p. más que en el 3T. Esta aceleración se produjo pese a los frenos que han ido apareciendo en los últimos meses (aumento de los precios de la energía, cuellos de botella en las cadenas globales de suministros e imposición de nuevas restricciones) y que amenazaban con quitar brillo a la recuperación del consumo (véase la Nota Breve). Por su parte, la producción industrial también sorprendió positivamente y, tras cinco meses consecutivos de crecimientos nulos o negativos, aumentó en noviembre un notable 4,5% intermensual, situándose un 0,7% por encima del mismo mes de 2019, algo que no sucedía desde que estalló la pandemia. Aun así, en términos acumulados de enero a noviembre, sigue por debajo del promedio de 2019 (−3,3%). Por último, hay que mencionar que el buen tono de la industria en España en noviembre contrastó con el débil comportamiento observado en Alemania o Francia (véase la sección de Economía internacional).

La inflación general subió en diciembre hasta el 6,5%, esto es 2 décimas por debajo de lo que había adelantado el INE el pasado día 30 de diciembre, aunque sigue siendo el nivel más alto de los últimos 30 años. El componente energético y el de la alimentación están detrás de buena parte de la subida. Por su parte, la inflación subyacente avanzó hasta el 2,1%. Más allá de los incrementos en los precios energéticos, resulta preocupante el cada vez más generalizado aumento de precios en el resto de componentes de la cesta de consumo: el 55% de la cesta ya exhibe tasas de inflación por encima del 2%, mientras que un 23% de la cesta ya se encuentra por encima del 5% (véase la Nota Breve).

La producción en construcción se aceleró en noviembre, situándose un 1,6% por encima del mismo periodo de 2019, y las ventas de cemento de diciembre fueron un 20,4% superiores a las de diciembre de 2019. A su vez, la facturación en la industria de noviembre siguió avanzando y ya se situaba un 10,9% y un 16,6% por encima de sus homólogos de 2019 y 2020, respectivamente. En servicios, la recuperación de la facturación también fue destacable y se situó un 2,9% y un 21,7% por encima del mismo periodo de 2019 y 2020, respectivamente. En este sector servicios, la recuperación ha sido liderada por las actividades de consultoría, información y comunicación, puesto que todo aquello relacionado con el turismo se mantiene por debajo de los niveles previos a la pandemia.

De hecho, su oficina de estadística ha publicado que en el cómputo anual de 2021 el PIB alemán creció un 2,7% (−4,9% en 2020), lo que resulta compatible con un práctico estancamiento del PIB en el 4T 2021 (1,7% intertrimestral en el 3T 2021). De confirmarse este supuesto, Alemania sería, de entre las grandes economías de la eurozona, la que menos habría crecido en el último trimestre del año, al ser una de las más afectadas por los problemas de suministros en las cadenas globales, junto con Francia. En este sentido, no debería sorprendernos que la producción industrial retrocediera en noviembre en Alemania y Francia (−0,2% y −0,4% intermensual, respectivamente), mientras que subió con fuerza en Italia (+1,9%) y, sobre todo, España (+4,5%). En el conjunto de la eurozona, los datos de producción industrial de octubre y noviembre están muy distorsionados por la extraordinaria volatilidad en Irlanda (−32% en octubre y +37% en noviembre), ante los ajustes estadísticos realizados a la serie. Con todo, lo que parece claro es que la capacidad de avance de la industria a corto plazo se encuentra limitada por la persistencia de los cuellos de botella, en un contexto en el que los pedidos siguen al alza.

Las presiones inflacionistas y las perspectivas sobre una posible retirada de estímulos más agresiva por parte de los bancos centrales fueron los temas dominantes en los mercados. En EE. UU., el dato de inflación de diciembre no generó mucha sorpresa (véase la sección de Economía internacional). Más relevantes fueron las declaraciones de Jerome Powell en el Senado, donde advertía que, más que ómicron, la elevada inflación es el principal riesgo en la recuperación del empleo y que, por lo tanto, el banco central tomará acciones para controlarla. En ese sentido, un mayor número de oficiales del FOMC se mostró a favor de iniciar el ciclo de subidas de los tipos de interés oficiales en marzo, en consonancia con lo que cotizan los implícitos en los mercados monetarios. Como resultado, las expectativas de inflación y las rentabilidades de la deuda soberana, tanto en EE. UU. como en Europa, descendieron levemente, un comportamiento que, sin embargo, se revirtió a final de la semana. Por su parte, las bolsas internacionales frenaron sus pérdidas para cerrar la semana en plano, en vísperas del inicio en la campaña de resultados empresariales del 4T 2021. En commodities, el precio del Brent llegó a superar los 86 dólares por barril, apoyado por una caída en los inventarios de crudo en EE. UU. (hasta 413,3 millones, mínimo desde finales de 2018) y unas expectativas de que el impacto de ómicron en la demanda será menos severo de lo esperado inicialmente.

Los flujos de capitales hacia las economías emergentes se ralentizaron en el 4T 2021. Según el Instituto Internacional de Finanzas, la incertidumbre en torno a la repercusión de ómicron y las expectativas de subidas de tipos de interés en EE. UU. influyeron negativamente sobre el volumen de los flujos de cartera netos hacia los países emergentes entre octubre y diciembre, que acumularon un descenso del 36,2% trimestral y del 80,2% interanual. En la distribución por activos, se produjo un ascenso de los flujos hacia la renta variable, principalmente de China, en detrimento de la renta fija. A nivel geográfico, en diciembre, China acaparó la mayor parte de los flujos inversores, mientras que en el resto de los emergentes apenas se computaron entradas netas de capital.