Semana del 10 al 17 de julio de 2026

El INE confirma que la inflación general se situó en el 3,2% (la misma tasa que en mayo) y la subyacente en el 2,9% (1 décima menos). El componente energético repuntó ligeramente por la electricidad, cuya inflación revirtió la caída del mes anterior tras la retirada de las medidas fiscales. En cambio, la inflación de los carburantes se moderó con fuerza a pesar de la retirada de las medidas aplicadas al gas, gracias a la caída más intensa de los precios del diésel y la gasolina.

El PIB creció en el 2T 2026 un 0,9% trimestral (vs. 1,3% en el 1T) y un 4,3% interanual (vs. 5,0% en el 1T), mínimo desde el cierre de 2022 y ligeramente por debajo del objetivo oficial para 2026 (entre el 4,5 y el 5,0%). El principal soporte de la actividad en el 2T siguió siendo el dinamismo de las exportaciones (+20,1%, vs. 17,4% en el 1T), impulsadas por bienes vinculados al desarrollo de la IA y de las tecnologías verdes, como los semiconductores y los vehículos eléctricos. Tras la publicación del dato, mantenemos nuestra previsión de crecimiento para 2026 en el 4,5%, si bien los riesgos siguen sesgados a la baja a medio plazo, especialmente por la debilidad del consumo privado y la creciente fragmentación geopolítica (véase la Nota Breve).

Las renovadas tensiones geopolíticas, centradas en el estrecho de Ormuz, volvieron a situar el shock energético en el centro de la narrativa de mercado (el crudo volvió a cotizar cerca de los 85 dólares por barril), tal y como refleja el fuerte repunte de las expectativas de inflación de mercado a corto plazo, especialmente en Europa. Los inversores pasaron así a descontar tipos de interés más elevados en la eurozona, llegando a anticipar hasta dos subidas adicionales del BCE en los próximos 12 meses. Las declaraciones de sesgo tensionador de los miembros del Consejo de Gobierno durante la semana, enfatizando su dependencia de los datos y su capacidad de actuar, reforzaron este movimiento. En EE. UU., en cambio, el repunte de las expectativas de inflación fue mucho más contenido, a lo que pudo contribuir unos datos de inflación de junio por debajo de lo esperado (tanto en precios de consumo como de producción), moderándose las expectativas de subidas de tipos. Ello ocurrió incluso pese a un tono también tensionador en las declaraciones de los miembros del FOMC, de modo que se pasó de descontar dos subidas como seguras en los próximos 12 meses a considerar la segunda solo como ligeramente probable. La rentabilidad de la deuda soberana divergió a ambos lados del Atlántico. En Europa, la curva alemana se desplazó al alza y se aplanó, por el mayor repunte de los tramos cortos, con ampliación de las primas periféricas. En EE. UU., en cambio, la pendiente aumentó, reflejando la caída de los tramos cortos. En este contexto, el dólar se depreció ligeramente en términos nominales, frente a la apreciación del euro. En renta variable, la semana estuvo dominada por una fuerte corrección en semiconductores y valores ligados a la IA, lo que lastró a los índices estadounidenses y a los asiáticos más expuestos al ciclo tecnológico, como el surcoreano. Europa mostró mayor resiliencia, con avances moderados en el STOXX 600 y mejor comportamiento relativo de sectores como la energía o los servicios financieros.

El BCE, en «espera cauta» en julio. Tras subir tipos el pasado 11 de junio, todo apunta a que, en su reunión del 23 de julio, la última antes de las vacaciones, el BCE los mantendrá sin cambios (depo en el 2,25%). Los mercados dan menos de un 10% de probabilidad a que el BCE mueva los tipos en julio y, con el balón de oxígeno de unos datos económicos de la eurozona relativamente positivos dado el contexto actual, la incertidumbre que rodea el escenario sugiere que el BCE querrá esperar a tener más información y decidir, ya en septiembre, si vuelve a incrementar los tipos (los mercados apuestan que sí lo hará y dan más de un 90% de probabilidad a una subida el 10 de septiembre de 25 p. b., que situará el depo en el 2,50%). La clave para el BCE es evaluar si la ruptura de la tregua en Oriente Próximo es parte de la volatilidad propia de una desescalada que ya se preveía frágil y con altibajos, o si realmente desplaza a la economía de escenario. Y es que, en menos de un mes, el petróleo ha hecho un viaje de ida y vuelta, cayendo, tras el acuerdo entre EE. UU. e Irán, de los 90 a los casi 70 dólares por barril de Brent, para luego volver a repuntar hasta los 85 dólares tras la ruptura de la tregua militar en la última semana. Ello ilustra la fragilidad de un escenario que depende de la geopolítica, pero también la rápida propensión a la distensión de los precios energéticos si el conflicto se encauza. En esa disyuntiva, en la reunión del 23 de julio, todo apunta a una «espera cauta» por parte del BCE (véase la Nota Breve).