Semana del 12 al 18 de septiembre de 2022

El INE revisó la serie histórica del PIB y rebajó el crecimiento anual del 2020 en 0,5 p. p., hasta el −11,3%, y subió el crecimiento de 2021 en 0,4 p. p., hasta el 5,5%. A pesar del mayor repunte de crecimiento en el 2021, la revisión a la baja de 2020 domina, de tal modo que el crecimiento acumulado del PIB en el periodo 2020-2021 cae en 0,2 p. p. hasta situarse en el −6,4%.  

La inflación general bajó hasta el 10,5% en agosto (10,8% en julio), gracias a la fuerte moderación en los precios de los carburantes. La inflación se situó 1 décima por encima del dato adelantado por el INE hace un par de semanas. Por su parte, la inflación subyacente (la general sin energía ni alimentos no elaborados) mantuvo su escalada y se situó en el 6,4% (6,1% en julio), impulsada por la pujanza de los precios de los alimentos elaborados, de los bienes duraderos y de los servicios ligados al turismo. La propagación de la inflación al conjunto de la cesta de consumo se mantuvo elevada en agosto, aunque no se agravó: el 31% de la cesta de consumo mostró tasas de inflación iguales o superiores al 10%, el mismo porcentaje que en julio (véase la Nota Breve).

Por un lado, desde diciembre hasta marzo de 2023, se establecería un tope de 180 €/Mwh para calcular los ingresos de los productores de electricidad «marginales» (nucleares o renovables) y los ingresos obtenidos a precios del Mwh por encima de este tope serían recaudados por el Estado, lo que puede suponer unos 117.000 millones de euros. Por otro lado, se aplicaría a los sectores de energías fósiles un impuesto del 33% sobre los beneficios de 2022 que superen en más de un 20% la media de los beneficios de los tres años previos, lo que podría generar una recaudación de unos 25.000 millones de euros. Los fondos extra obtenidos con estas dos medidas serían redirigidos por cada Estado a los hogares y a las empresas más afectadas por la subida de los precios de la energía. Asimismo, la propuesta plantea reducir obligatoriamente en al menos un 5% el consumo de electricidad durante las horas de precios más elevados (afectaría a unas 3-4 horas a la semana), lo que reduciría un 4,0% el consumo de gas durante el invierno. Por último, la Comisión incide en que deben implementarse medidas para reducir el consumo de electricidad en un 10% hasta el 31 de marzo de 2023. Este plan debe aprobarse por mayoría cualificada el 30 de septiembre.

La inflación estadounidense se mantuvo en niveles elevados en agosto. La inflación general se situó en el 8,3% (8,5% en julio), un registro inferior al máximo alcanzado en junio (9,1%), pero todavía muy elevado y superior a las expectativas del mercado (8,1% según el consenso de Bloomberg). Asimismo, la inflación subyacente se incrementó hasta el 6,3% (5,9% en julio), con aumentos generalizados y considerables en algunos componentes con una inercia significativa. El dato de inflación de agosto con a un mercado laboral tensionado refuerza una nueva y considerable subida de tipos de interés en la próxima reunión de la Fed (21 de septiembre). En concreto, justo después del dato, los mercados financieros anticipaban un nuevo incremento de 75 p. b. (incluso más en algún momento) y preveían que el tipo oficial se podría emplazar hasta el 4,25% a mediados de 2023, esto es 25 p. b. adicionales a lo previsto antes del dato (véase la Nota Breve).

La dirección de la política monetaria se mantuvo como el principal foco de atención en una semana de altibajos en los mercados financieros. La sorpresa alcista en el dato de inflación en EE. UU. revirtió las expectativas de que la Fed pudiera acordar reducir el ritmo de subidas en los tipos oficiales. Por su parte, algunos miembros del Consejo de Gobierno del BCE, como el presidente del Bundesbank, Joachim Nagel, y del Banco de Francia, François Villeroy de Galhau, reiteraron la necesidad de seguir aumentando los tipos de forma significativa. Así, los implícitos en los mercados monetarios cotizan que la Fed realizará subidas adicionales de 150 p. b. en los próximos 12 meses (+50 p. b. más que lo esperado la semana anterior), al tiempo que para el BCE se esperan incrementos de 175 p. b. (+25 p. b.). La revisión al alza en dichas expectativas incidió en un nuevo avance en los tipos soberanos (el bono italiano a 10 años se sitúa alrededor del 4%), más notable en los tramos cortos de la curva, mientras que el dólar mantuvo su tendencia de apreciación frente a las principales monedas, un factor que hizo saltar las alarmas en Japón, donde el banco central inició una ronda de consultas para posibles intervenciones cambiarias. Entre tanto, las principales bolsas internacionales fluctuaron para cerrar la semana con resultados negativos. En el mercado de materias primas, el precio del gas natural en Europa superó los 200 €/MWh, a medida que los inversores digerían los anuncios del plan energético presentado por la Comisión Europea. Por último, el banco central de Rusia anunció un recorte de 50 p. b. hasta el 7,5% en el tipo oficial.

La Fed situará los tipos oficiales en niveles no vistos desde 2008. En su reunión de esta semana creemos que la Fed continuará de forma agresiva con su ciclo de subidas de tipos oficiales. Después de haber realizado dos aumentos de 75 p. b. en junio y julio, es muy probable que este miércoles se alcance una mayoría para realizar la misma acción. Según han declarado algunos de sus miembros, para que la Fed aminore el ritmo de subidas de tipos es necesario observar una desaceleración de la inflación, y los datos publicados en verano mostraron solamente una incipiente mejora. El foco de la reunión, más allá de la magnitud de la subida de tipos, probablemente estará puesto en ver hasta qué nivel deseará la Fed llevar los tipos de interés oficiales, cuando presente la actualización de las previsiones de tipos (el gráfico del dot plot). Hoy por hoy, los mercados esperan que se lleve al intervalo 4,25%-4,50% durante el 1T 2023, superior tanto a lo que se cotizaba a principios de agosto (3,25%) y lo previsto por la Fed en el dot plot de junio (3,8% en 2023) (véase la Nota Breve).