Semana del 12 al 19 de junio de 2026

Ambos países han firmado un Memorándum de Entendimiento (MoU), que no es un tratado definitivo ni vinculante, sino que refleja la voluntad de ambas partes de avanzar para alcanzar un objetivo común. El MoU abre un periodo de 60 días para negociar sobre temas muy sensibles, como el programa nuclear iraní o el levantamiento de sanciones. Una de las primeras decisiones del MoU es la reapertura del estrecho de Ormuz y el final del bloqueo naval estadounidense, lo que representa un importante alivio para los mercados de energía. Se reduce así la probabilidad de que se materialicen los escenarios más adversos y aumenta, incluso, la posibilidad de dirigirnos a una situación algo mejor de lo que contempla nuestro escenario de previsiones. La clave en las próximas semanas es la velocidad de recuperación de los flujos a través de Ormuz: dado el grado actual de desvío por rutas alternativas, solo se necesitaría que los flujos por Ormuz recuperaran dos tercios del volumen que tenían antes del inicio de la guerra para que el total de exportaciones de crudo del golfo Pérsico recuperara sus niveles preconflicto. El anuncio del MoU provocó importantes movimientos en los mercados financieros, entre los que destacó la corrección en los precios de la energía (véase la sección de Mercados financieros). No obstante, la energía sigue cotizando por encima de sus valores anteriores a la guerra. Además, los precios del crudo seguirán presionados por la persistencia del desequilibrio entre oferta y demanda y por la necesidad de reponer inventarios, así como por la existencia de una prima de riesgo geopolítica, que se irá reduciendo si las negociaciones entre EE. UU. e Irán progresan positivamente. Israel no participó en las negociaciones del MoU y considera que algunas cláusulas (como el cese inmediato de hostilidades en todos los frentes de la región) comprometen su seguridad nacional, por lo que ya ha advertido que continuará con sus ataques, lo que pone en riesgo el proceso de paz.

La posibilidad de un alto el fuego entre EE. UU. e Irán mejora la confianza de la eurozona. De hecho, el índice de confianza ZEW alemán muestra que, en junio, el porcentaje de encuestados que anticipaba un deterioro adicional de la situación se redujo casi a la mitad (menos del 18%), mientras que el porcentaje de los que confiaban en una mejoría subía por primera vez desde el estallido del conflicto (hasta el 28%). Por su parte, la inflación en el Reino Unido se comportó en mayo algo mejor de lo esperado: la general repitió en el 2,8% y la núcleo repuntó 0,1 p. p., hasta el 2,6%. 

La institución mantiene su previsión de crecimiento del PIB en el 2,3% y el 1,7% para 2026 y 2027, respectivamente. El impacto de un entorno internacional más adverso se ha visto compensado por una mejor evolución de la actividad durante el 2T 2026 y unas perspectivas más favorables de crecimiento demográfico para 2027. Por su parte, el Banco de España ha revisado al alza la previsión de inflación de 2026 en 0,6 p. p., hasta el 3,6%, si bien es cierto que esta previsión no incorpora la caída reciente de los precios del petróleo, fruto del acuerdo de paz entre EE. UU. e Irán. Para 2027 espera que la inflación se modere hasta el 2,6%.

El mercado laboral español no se ve afectado por las tensiones geopolíticas. En las últimas dos quincenas, hasta el 15 de junio, la afiliación a la Seguridad Social en términos desestacionalizados ha crecido en unos 80.000 afiliados, un ritmo superior al promedio mensual de 46.000 de enero-mayo, en parte impulsado por el proceso de regularización. Por otro lado, la Encuesta trimestral de costes laborales recoge una aceleración de los costes en el 1T: el coste laboral por trabajador creció un 4,5% interanual (6 décimas más que en el 4T), mientras que el coste laboral por hora efectiva lo hizo un 4,8% (5 décimas más). Por su parte, las vacantes aumentaron un 4,5% (7 décimas menos), hasta cerca de 160.000, con un crecimiento especialmente intenso en la construcción y el comercio. 

La Reserva Federal mantuvo los tipos sin cambios en junio, pero la reunión confirmó un doble giro desde la llegada de Warsh. Coyunturalmente, la Fed adoptó un tono más duro frente a la inflación: el comunicado y las previsiones reconocieron una desinflación más lenta y mostraron su preocupación por su persistencia. El dot plot reflejó este cambio al reducir el espacio para recortes futuros anticipado previamente, mostrando una mayor disposición a mantener una política restrictiva durante más tiempo (el votante mediano pasó a descontar una subida de tipos este año). Al mismo tiempo, Warsh se esforzó por mostrar un cambio estructural en la estrategia comunicativa: la Fed ofreció menos orientación explícita sobre la senda de los tipos, con el propósito de un menor precompromiso y mayor margen de maniobra. En la rueda de prensa, este nuevo marco quedó claro: firmeza en el objetivo de controlar la inflación, pero menor visibilidad sobre el ritmo y el momento de la futura relajación monetaria. Además, el comunicado se recortó (eliminando la orientación futura de tipos) y usó un lenguaje menos técnico y más directo; Warsh no participó en el dot plot y se anunció una revisión de las prácticas de comunicación. El mercado hizo una lectura hawkish de la reunión y pasó a descontar como prácticamente seguras dos subidas de tipos en los próximos 12 meses, repuntes en la rentabilidad de la deuda soberana y apreciación del dólar (véase la Nota Breve).

El alivio geopolítico elevó el apetito por el riesgo, aunque el tono hawkish de la Fed moderó el impulso. El anuncio de un acuerdo entre EE. UU. e Irán para la reapertura del estrecho de Ormuz presionó a la baja el precio del petróleo hasta cotizaciones en torno a 80 dólares/barril, lo que impulsó el apetito por el riesgo y favoreció el avance bursátil. Las ganancias estuvieron lideradas por las compañías tecnológicas, lo que benefició a los índices asiáticos y estadounidenses frente a los europeos, que tuvieron un comportamiento mixto, pero entre los que destacó en positivo el IBEX 35. La semana también estuvo marcada por la reunión de la Fed, que mantuvo los tipos, mostró una postura más restrictiva, aumentó sus previsiones de inflación, consideró el crecimiento económico sólido y dejó abierta la posibilidad de futuras subidas. Los datos macro reforzaron ese mensaje: en mayo, los precios de importación crecieron al mayor ritmo interanual desde verano de 2022, mientras que las ventas minoristas confirmaron la resiliencia del consumo privado. Así, los tipos implícitos del mercado monetario pasaron a descontar una primera subida de tipos de la Fed como prácticamente segura en octubre y otra con alta probabilidad a finales del 1T 2027. En la eurozona, todavía se apuesta claramente por una segunda subida del BCE en 2026, si bien apenas se descuenta ya una tercera. En este contexto, los tipos soberanos mostraron una evolución divergente a ambos lados del Atlántico: en EE. UU., repuntaron a lo largo de toda la curva, con aplanamiento de la pendiente, mientras que en la eurozona descendieron de forma más contenida y con un comportamiento mixto entre países. Todo ello favoreció la apreciación del dólar en su tipo efectivo nominal, incluyendo avances frente al euro de en torno al 1%, en un contexto de ajuste en las expectativas de tipos. Por otro lado, el Banco de Japón nos sorprendió subiendo 25 p. b. hasta el 1%, su nivel más alto en décadas, mientras que el Banco de Inglaterra lo dejó en el 3,75% con un tono prudente, el Banco Nacional Suizo prolongó su pausa en el 0%, anticipando estabilidad, y también el Riksbank y el Norges Bank mantuvieron tipos en el 1,75% y el 4,25%, respectivamente, aunque con sesgo hacia un eventual endurecimiento  (véase la Nota Breve).