Semana del 28 de agosto al 4 de septiembre de 2026

El mercado laboral español resiste mejor de lo habitual al final del verano. La afiliación a la Seguridad Social cayó en agosto un 0,7% intermensual, frente al descenso promedio del 0,9% de los meses de agosto de 2023-2025. En términos desestacionalizados, el empleo avanzó un 0,4% intermensual, en consonancia con el ritmo observado en los últimos meses. La regularización volvió a condicionar el dato, ya que la caída de la afiliación nacional fue más acusada que en los últimos años, mientras que la extranjera aumentó, frente al descenso que suele registrar en agosto. Así, la afiliación mantiene un tono dinámico, aunque resulta difícil aislar su evolución subyacente, dado el proceso de regularización, que a finales de agosto ya sumaba cerca de 340.000 altas. De cara a los próximos meses, prevemos que su impacto se reduzca progresivamente, lo que permitirá calibrar mejor la fortaleza del mercado laboral (véase la Nota Breve).

El sector turístico sigue mostrando un crecimiento sólido. España recibió hasta el pasado mes de julio 58,1 millones de turistas internacionales, un 4,6% más que en el mismo periodo de 2025, mientras que el gasto turístico extranjero creció con más intensidad, un 7,8%, hasta superar los 82.000 millones de euros. Se trata de ritmos superiores a los anotados en el conjunto de 2025 (3,2% y 6,8%, respectivamente).

La nueva producción de crédito a hogares se estabiliza en niveles elevados en julio. El nuevo crédito a hogares retrocedió un 3,1% interanual en julio por el efecto de una elevada base de comparación, aunque los volúmenes continúan en cotas altas y el acumulado del año crece un 5,9%. Por destinos, la financiación para vivienda se mantuvo estable en torno a los 7.739 millones de euros, mientras que el crédito al consumo siguió mostrando fortaleza, con 4.258 millones concedidos. Por su parte, la nueva producción a empresas aceleró su crecimiento hasta el 5,4% interanual en el acumulado hasta julio, impulsada principalmente por el dinamismo de las grandes empresas.

El encarecimiento de la energía presiona al alza la inflación en la eurozona. De hecho, en agosto la inflación general aumentó 0,4 p. p., hasta el 3,3% (máximos en casi tres años), impulsada por la energía, que creció un 14,3% interanual y aportó 1,1 p. p. a la inflación. Mientras, la núcleo cedió 0,1 p. p., hasta el 2,4%, lo que apunta a que los efectos indirectos del shock energético siguen siendo limitados (véase la Nota Breve). Por otro lado, el optimismo con el que se afronta la evolución de la economía alemana en el 3T se ve reforzado por el buen comportamiento de los pedidos industriales en julio: sorprendieron al crecer un 2,5% intermensual (3,7% anterior, revisado al alza), gracias al notable dinamismo que siguen mostrando los pedidos internos (dos meses consecutivos creciendo a ritmos del 9,0% intermensual). Incluso el Ifo se muestra más optimista: revisa su previsión de crecimiento para 2026 en +0,6 p. p., hasta el 1,4%, y para 2027 en +0,4 p. p., hasta el 1,2%. Por último, Irlanda revisa el crecimiento intertrimestral del PIB en el 2T hasta un 10,2%, frente al 3,9% inicialmente publicado, lo que sumado a la revisión al alza ya anunciada por Alemania para el 2T (0,3% vs. 0,2% inicial) introduce riesgos al alza para el crecimiento del 0,4% publicado para la eurozona en el 2T.

El mercado laboral estadounidense continúa a medio gas. Según la encuesta ADP, el sector privado decepcionó con una creación de 38.000 empleos en agosto, por debajo de los 46.000 de julio, con descensos en manufacturas y servicios profesionales. Entretanto, el promedio de cuatro semanas de las nuevas peticiones de subsidio se mantuvo en niveles moderados, reflejo de unos despidos todavía contenidos, mientras que el de las solicitudes continuadas permaneció prácticamente estable, señal de que quienes pierden su empleo siguen encontrando dificultades para reincorporarse al mercado laboral. Por su parte, en el Beige Book, la Fed señaló que la actividad económica viene creciendo modestamente desde comienzos de julio, mientras que el empleo apenas aumentó. Las presiones sobre los precios siguieron siendo generalizadas, especialmente en las manufacturas y la construcción, debido al encarecimiento de la energía, el transporte y las materias primas, así como del efecto de los aranceles. En conjunto, el informe dibuja una economía todavía en crecimiento, pero con un menor dinamismo laboral y persistentes presiones inflacionistas.

El impacto del shock energético sobre las principales economías emergentes ha sido relativamente modesto. India sigue sorprendiendo positivamente y registró un crecimiento del 7,8% interanual en el 2T (vs. 8,6% en el 1T), gracias al dinamismo de la demanda interna y las exportaciones. No obstante, el encarecimiento de la energía está manteniendo en los últimos meses su inflación por encima del 4,0%, lo que puede limitar el margen de la política monetaria. En Brasil, el crecimiento intertrimestral del PIB se frenó hasta el 0,5% en el 2T, desde el 1,1% en el 1T, debido a la pérdida de dinamismo del consumo privado y la inversión, lo que refuerza las expectativas de nuevos recortes de tipos de interés. Por su parte, Turquía registró un crecimiento del 2,3% interanual (vs. 2,6% anterior), en un contexto en el que la inflación se mantiene, desde el inicio de año, en torno al 30% (muy por debajo de las tasas del 75% en 2024), lo que concede cierto margen al banco central para reducir tipos. 

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