El PIB crece con fuerza en un trimestre complicado

El crecimiento del PIB sorprende al alza. El PIB creció un 0,7% intertrimestral en el 2T 2026, un registro 0,1 p. p. superior al del trimestre anterior. El crecimiento en el 2T 2026 ha superado la previsión que teníamos para este trimestre, que era del 0,5% intertrimestral. Además, la composición del crecimiento ha sido favorable, con avances sustanciales tanto del consumo privado como de la inversión y un buen comportamiento de las exportaciones de servicios, tanto turísticas como no turísticas. El dato es especialmente positivo si tenemos en cuenta la incertidumbre que rodeó el trimestre, afectado, entre otras cosas, por las fuertes subidas del precio de la energía debido al conflicto entre EE. UU. e Irán. El buen comportamiento del consumo privado es especialmente destacable, dada la debilidad de los indicadores de consumo disponibles durante el trimestre. En su conjunto, es un buen dato que reafirma la resiliencia de nuestra economía.

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Oriol Carreras Baquer

30 de juliol de 2026

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Dato

En términos intertrimestrales, el PIB avanzó un 0,7% en el 2T 2026 (0,6% en el 1T). En términos interanuales, el PIB creció un 2,7% (mismo registro que en el trimestre anterior).
La demanda interna aportó 3,3 p. p. al crecimiento interanual del PIB, mientras que la demanda externa restó 0,6 p. p. En términos intertrimestrales, la demanda interna aportó 0,6 p. p. al crecimiento del PIB y la demanda externa, 0,1 p. p.
La productividad por hora trabajada retrocedió un 0,1% interanual en el 2T 2026 aunque avanzó un 0,5% por ocupado.

Valoración

El crecimiento del PIB sorprende al alza. El PIB creció un 0,7% intertrimestral en el 2T 2026, un registro 0,1 p. p. superior al del trimestre anterior. El crecimiento en el 2T 2026 ha superado la previsión que teníamos para este trimestre, que era del 0,5% intertrimestral. Además, la composición del crecimiento ha sido favorable, con avances sustanciales tanto del consumo privado como de la inversión y un buen comportamiento de las exportaciones de servicios, tanto turísticas como no turísticas. El dato es especialmente positivo si tenemos en cuenta la incertidumbre que rodeó el trimestre, afectado, entre otras cosas, por las fuertes subidas del precio de la energía debido al conflicto entre EE. UU. e Irán. El buen comportamiento del consumo privado es especialmente destacable, dada la debilidad de los indicadores de consumo disponibles durante el trimestre. En su conjunto, es un buen dato que reafirma la resiliencia de nuestra economía.
La mera incorporación del dato de crecimiento del PIB del 2T, manteniendo sin cambios las previsiones de crecimiento para los próximos trimestres que contempla nuestro escenario actual, introduciría un sesgo al alza sobre nuestra previsión de crecimiento para el conjunto de 2026, actualmente en el 2,4%. No obstante, es necesaria mucha cautela debido a que aún hay mucha incertidumbre acerca de la duración e intensidad del conflicto en Oriente Próximo.

Desglose de los datos: principales mensajes

La demanda interna se mantiene como el principal motor de crecimiento, con una aportación de 0,6 p. p. a la variación intertrimestral del PIB. El consumo privado ha sido el principal motor de crecimiento, con un avance del 0,7% t/t. Esta tasa de crecimiento hay que ponerla en valor dado el contexto retador del trimestre, marcado por el fuerte incremento del precio de la energía. La elevada tasa de ahorro con la que los hogares han enfrentado el shock inflacionista parece haber ofrecido un buen colchón para seguir aumentando el consumo. Por su parte, la inversión creció un 0,4% t/t, impulsada principalmente por las partidas de inversión en equipo no de transporte (0,7% t/t), en construcción residencial (0,7% t/t) e intangibles (1,7% t/t). En términos interanuales, tanto el consumo privado como la inversión crecen por encima del PIB, con tasas del 3,2% y del 5,1%, respectivamente. En cambio, el consumo público crece en línea con el PIB, un 2,7%.
La demanda externa encadena dos trimestres consecutivos de aportaciones al crecimiento intertrimestral ligeramente positivas, aunque en términos interanuales la aportación sigue siendo negativa. En términos intertrimestrales, las exportaciones crecieron en el 2T 2026 por encima de las importaciones, un 0,8% y un 0,6%, respectivamente. En línea con trimestres anteriores, las exportaciones de bienes tuvieron un comportamiento modesto, con un avance del 0,2% t/t, mientras que las de servicios mantuvieron un fuerte ritmo de avance, del 1,8% t/t. La debilidad de las exportaciones de bienes no sorprende si tenemos en cuenta el giro proteccionista de los EE. UU. y el conflicto en Oriente Medio. A pesar del buen dato intertrimestral, en términos interanuales las exportaciones apenas crecen un 0,3% (con una caída del 3,1% en bienes que se ve más que compensada por un +6,1% en servicios) mientras que las importaciones lo hacen un 2,1%, por lo que el sector exterior resta 0,6 p. p. al crecimiento interanual del PIB.
Datos mixtos de productividad. La productividad por hora trabajada cayó un 0,1% interanual, por lo que en el promedio del primer semestre de 2026 la productividad por hora avanza un 0,4%, por debajo del 0,7% que se registró en 2025. La productividad por ocupado arroja cifras algo mejores, con un avance del 0,5% interanual, que deja el promedio de lo que llevamos de año en el 0,4%, cifra que supera el 0,1% que se registró el año pasado. Con todo, la productividad por ocupado apenas se sitúa un 0,2% por encima del nivel del 4T 2019. La productividad por hora se sitúa un 2,4% por encima, una cifra también baja para el global de seis años y medio.