La economía global resiste, pero los desafíos no aflojan

El verano empezó con negociaciones entre Irán y EE. UU. y expectativas de una normalización progresiva del tránsito por el estrecho de Ormuz, que favoreció la distensión del petróleo en junio. Sin embargo, la reanudación de las hostilidades provocó un nuevo repunte de precios. El Brent se mantuvo volátil durante agosto y promedió cerca de los 90 dólares por barril, mientras que los futuros a 6-12 meses oscilaron en torno a los 80 dólares por barril. De fondo, la preocupación por posibles interrupciones de suministro y unos inventarios globales en niveles históricamente bajos siguen tensionando el mercado energético. Además, existe incertidumbre sobre los flujos reales de transporte marítimo de crudo, ante una información crecientemente opaca. El gas natural licuado también se encareció de forma notable en agosto, impulsado por una oferta más limitada de lo esperado y por el fuerte consumo eléctrico asociado a las altas temperaturas registradas en Europa en verano. El TTF, la principal referencia para Europa, superó los 60 €/MWh para entregas hasta el invierno. En conjunto, la economía mundial sigue pendiente de unas tensiones geopolíticas que, de reducirse, podrían aliviar los precios de la energía y la presión sobre la actividad, pero con importantes riesgos.

En la eurozona, el PIB creció un 0,6% inter­trimestral (0,3% sin Irlanda), superando las expectativas gracias a un comportamiento mejor de lo esperado en economías como Alemania (+0,3%), Italia (+0,2%) y España (+0,7%), mientras que Francia se estancó (0,0%, tras un –0,2% en el 1T). En EE. UU., la economía mantuvo un crecimiento sólido del 0,4% intertrimestral en el 2T, apoyada por la fortaleza de la demanda interna, en particular el gasto de las familias y la inversión no residencial. Las economías del Reino Unido y Japón también registraron un desempeño favorable, con avances del PIB del 0,4% y 0,3% intertrimestral, respectivamente. En el caso británico, el crecimiento se apoyó en la demanda interna, mientras que en Japón contribuyó el sector exterior y el apoyo de la política fiscal.

En la eurozona, los indicadores disponibles apuntan a un buen dinamismo de la economía en julio y agosto, con los PMI situándose en niveles expansivos. En particular, los PMI de manufacturas se han situado en los 52,7 puntos en agosto (vs. 51,9 en julio), un máximo de más de dos años, mientras que los PMI de servicios se situaron en los 51,6 puntos (vs. 51,7 anterior). En EE. UU., los indicadores empresariales siguen mostrando robustez, aunque empiezan a surgir señales de moderación en el consumo privado y en el mercado laboral. Por otro lado, tras el fracaso de las negociaciones entre EE. UU. y Canadá, la Administración estadounidense impuso, a finales de agosto, un arancel adicional del 50% a importaciones canadienses por valor de 20.000 millones de dólares y elevará al 50% los aranceles al sector automovilístico canadiense en 2027. El Gobierno de Canadá anunció que responderá con medidas equivalentes, lo que deberá pesar en la actividad de la región norte-americana a lo largo de los próximos meses. Por su parte, la economía china mostró una pérdida de impulso durante el verano. Las ventas minoristas y la producción industrial se desaceleraron en julio, reflejando una débil demanda interna, agravada parcialmente por fenómenos meteorológicos extremos. A pesar de una ligera recuperación en agosto (el PMI compuesto Rating Dog se situó en los 52,1 puntos, frente a 50,8 en julio), el repunte en la industria se explica por el impulso de la demanda externa, mientras que persiste la flaqueza de la construcción y los servicios. Ante este contexto, las autoridades han reiterado su intención de acelerar la ejecución del gasto público en la segunda mitad del año, aunque sin anunciar nuevas medidas de estímulo.

La inflación de la eurozona repuntó al 3,3% en agosto (vs. 2,9% en julio), impulsada, sobre todo, por el encarecimiento de la energía, mientras que la inflación núcleo descendió ligeramente hasta el 2,4% (vs. 2,5% en julio). El aumento fue generalizado entre las principales economías, y España registró el mayor avance (véase la coyuntura de Economía española). El dato estuvo en consonancia con las expectativas y refuerza la probabilidad de una nueva subida de tipos del BCE en septiembre. A medio plazo, la clave seguirá siendo si el shock energético se traslada al resto de precios. En EE. UU., la inflación general y la núcleo cayeron 0,1 p. p. en julio (hasta el 3,4% y el 2,5%, respectivamente), pero se mantienen las presiones inflacionistas. En este contexto, y ante la subida de los tipos soberanos estadounidenses a lo largo de los últimos meses, el nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh, transmitió en Jackson Hole una visión optimista de la actividad económica estadounidense y se mostró más preocupado por la inflación. Los últimos datos apuntan a que el proceso de desinflación avanza más lentamente de lo deseado, lo que ha reforzado las expectativas de los mercados financieros de que la Fed endurezca su política monetaria antes de final de año (véase la coyuntura de Mercados financieros).

Aunque el encarecimiento de la energía afectó el consumo en países importadores de petróleo, gran parte de Asia mantuvo un crecimiento sólido gracias a la regulación de precios y a los subsidios energéticos, así como al buen comportamiento de la demanda interna. Además, el boom de inversión en IA impulsó las exportaciones tecnológicas de economías como Vietnam, Malasia, Taiwán y Corea. India sigue sorprendiendo en positivo y registró un crecimiento del 7,8% interanual en el 2T (vs. 8,6% en el 1T), apoyado por la robustez de la demanda interna y por el buen comportamiento de las exportaciones. Asimismo, el efecto negativo del conflicto ha sido contenido y se espera que la actividad recupere algo de impulso en los próximos meses. Por otro lado, unas presiones inflacionistas más intensas y el repunte de los tipos soberanos a nivel global podrían traer nuevas dificultades, sobre todo en aquellos países que presenten mayores desequilibrios macroeconómicos y fiscales de partida.