El oro: el activo que más brilla
Examinamos las dinámicas que han alimentado el rally del oro, así como los factores que influyen en su precio del oro, tanto a largo como a corto plazo, destacando el papel de los bancos centrales en la compra de este metal precioso.
El año 2024 fue de récord para el oro. La rebaja de los tipos de interés en EE. UU. y las tensiones geopolíticas favorecieron que los bancos centrales, en especial los de las economías emergentes, y los inversores intensificasen la demanda de oro durante el segundo semestre del año. Esta preferencia por la seguridad, o menor riesgo del oro, sirvió para que el precio de la onza acumulara un ascenso del 27% en el año. Hasta el momento, en los cuatro primeros meses de 2025, la mayor parte de las dinámicas que alimentaron ese rally se mantienen, como las expectativas de nuevos recortes de tipos por parte de la Fed, o se han intensificado, como los riesgos geopolíticos vinculados a la política arancelaria impuesta por Donald Trump. En consecuencia, la demanda total de oro ha seguido creciendo,1 impulsada en gran medida por el ascenso de la inversión en oro (en ETF,2 lingotes y monedas), y ha permitido que el precio haya alcanzado los 3.500 dólares por onza.3
- 1. Según datos del World Gold Council (WGC), en el 1T 2025 la demanda total de oro creció un 40% respecto al 1T 2024.
- 2. Los ETF de oro (Exchange Traded Funds, por sus siglas en inglés) son fondos cotizados en bolsa que replican el precio del oro y permiten a los inversores obtener exposición al oro sin tener que comprar o almacenar oro físico.
- 3. Durante la sesión del 21 de abril de 2025.
Antes de entrar en las causas del incremento actual del precio del oro, cabe detenerse en identificar cuáles son los factores teóricos que determinan los precios de este metal precioso. A largo plazo, por el lado de la demanda, la riqueza y la renta disponible desempeñan un papel fundamental: las instituciones y los particulares invierten en oro y los consumidores gastan parte de sus ingresos y su riqueza en joyas y tecnologías que incorporan oro. Por el lado de la oferta, aspectos como la producción minera y el reciclaje del oro, la disponibilidad de reservas naturales y los factores medioambientales también influyen en los precios.
Son, sin embargo, aspectos a más corto plazo los que adquieren mayor notoriedad a la hora de determinar la rentabilidad, o el precio, del oro. Entre ellos, encontramos factores macrofinancieros como los tipos de cambio, el valor relativo de los activos y el nivel de aversión al riesgo en los mercados financieros, que introducen mayor volatilidad respecto a sus determinantes de largo plazo. El primero es el denominado coste de oportunidad de la divisa: el precio del oro está denominado en dólares, y, cuando el dólar se debilita, el oro se hace más asequible para aquellos tenedores de otras divisas (véase el primer gráfico). El segundo factor es el coste de oportunidad de los tipos de interés: la presencia del oro en las carteras de inversión se debe en parte a su rentabilidad esperada frente a otros activos seguros, como los bonos del Tesoro de EE. UU. El rendimiento de los tipos de interés de estos últimos, y en concreto de los treasuries a 10 años, está estrechamente correlacionado, y de manera inversa, con el precio del oro. Y el tercer elemento está vinculado a la consideración del oro como activo refugio por parte de los inversores financieros. Así, su demanda aumenta notablemente en periodos en los que la percepción de los riesgos del mercado respecto al crecimiento económico y la geopolítica es mayor.
Si estos aspectos los ponemos en el contexto actual, podemos encontrar cómo ciertamente estas palancas han dado respaldo al aumento de la demanda del oro y, en consecuencia, al precio. La llegada de Donald Trump a la Casa Blanca, con la imposición de aranceles y una política económica errática e impredecible, ha incrementado el temor a una posible recesión económica en EE. UU., que se ha reflejado en el debilitamiento del dólar, y ha avivado el nerviosismo geopolítico ya existente, provocando un episodio de gran agitación en los mercados financieros. El incremento de la volatilidad y la aversión al riesgo en un entorno tan incierto han favorecido que muchos inversores, institucionales y particulares, hayan optado por diversificar sus carteras hacia un activo refugio como el oro, impulsando el aumento de su precio, y atrayendo nuevos flujos de inversión, tal y como se refleja en el modelo de atribución de rentabilidad del oro del World Gold Council (WGC)4 (véase el segundo gráfico).
- 4. Véase Gold Return Attribution Model | World Gold Council.
Durante siglos, el oro ha sido considerado un activo seguro en épocas de incertidumbre política y económica, ofreciendo una sensación de seguridad a su tenedor por ser un producto de alto valor que puede transportarse fácilmente. Sin embargo, los inversores actuales priorizan la liquidez y la estabilidad de este activo frente a su utilidad intrínseca.
En 2024, la demanda de oro como activo de inversión alcanzó los 90.600 millones de dólares, el nivel histórico más alto tan solo superado en 2020, cuando la crisis económica de la COVID-19 desató la inversión en activos refugio, y la inversión alcanzó los 102.000 millones de dólares. Los datos de la inversión en oro durante el 1T 2025 apuntan a que la tendencia se habría mantenido al alza, ya no solo en términos monetarios sino también físicos,5 con un volumen de demanda en máximos desde el inicio de la guerra en Ucrania en 2022. En este terreno, además de la solidez de la demanda física de oro, principalmente en lingotes, destaca el aumento de la inversión a través de los ETF de oro. El flujo de inversión hacia los ETF se ha mantenido en positivo 10 meses en el último año y, según los datos del WGC, ascendió a 20.800 millones de dólares entre enero y marzo. Este incremento se habría visto favorecido por el propio atractivo suscitado por el auge de los precios del oro, así como por el temor a la recesión en EE. UU. y la volatilidad de las bolsas, y por la expectativa de los inversores de posibles recortes de los tipos de interés por parte de la Fed y el BCE.
- 5. En el 1T 2025, la demanda de oro para invertir ascendió a 552 toneladas, un 170% más que en el 1T 2024.
La relevancia del oro en las reservas internacionales de los bancos centrales se debe a su papel de reserva de valor a largo plazo, como alternativa a las principales divisas, y que no comporta riesgo de crédito. Es por ello por lo que, desde 2010, los bancos centrales han incrementado sus posiciones en oro y son compradores netos. No obstante, el ritmo de las compras se habría duplicado desde la incursión de Rusia en Ucrania, y en particular por parte de las economías emergentes. En los últimos trimestres, la mayor demanda de oro se habría producido por los bancos centrales de Polonia, China, Kazakstán, República Checa y la India. En este ámbito, el mercado mira con cierta inquietud las compras del banco central chino (PBoC). A comienzos de 2025, se estimaba que las reservas internacionales de la autoridad monetaria china ascendían a unos 3 billones de dólares, de los cuales el 5,9% eran de oro. Si ponemos este porcentaje en perspectiva, y con el fin de entender la relevancia de las actuaciones del PBoC, si este decidiera incrementar esta proporción hasta, por ejemplo, el nivel de tenencias del banco central de la India (9%), la cifra adicional que tendría que demandar se aproximaría a las 15.000 toneladas de oro, aproximadamente el 30% de la demanda mundial de oro en 2023.
En resumen, la incertidumbre actual que domina en el escenario económico y político mundial parece ser un viento a favor para que la demanda del oro se mantenga sólida. Sin embargo, cambios de calado en la geopolítica internacional, como el final de la guerra entre Rusia y Ucrania o una mayor claridad en la política comercial de EE. UU., podrían suscitar la relajación de la presión compradora de oro por parte de los inversores.
- 1. Según datos del World Gold Council (WGC), en el 1T 2025 la demanda total de oro creció un 40% respecto al 1T 2024.
- 2. Los ETF de oro (Exchange Traded Funds, por sus siglas en inglés) son fondos cotizados en bolsa que replican el precio del oro y permiten a los inversores obtener exposición al oro sin tener que comprar o almacenar oro físico.
- 3. Durante la sesión del 21 de abril de 2025.
- 4. Véase Gold Return Attribution Model | World Gold Council.
- 5. En el 1T 2025, la demanda de oro para invertir ascendió a 552 toneladas, un 170% más que en el 1T 2024.
