Semana del 26 de junio al 3 de julio de 2026

Los indicadores adelantados de la economía española apuntan a una reaceleración del ciclo hacia el final del 2T. Por el lado de la actividad, el PMI de servicios repuntó en junio hasta los 54,2 puntos, adentrándose en zona de expansión (>50 puntos) y alcanzando su nivel más alto desde diciembre. No obstante, esta lectura quedó matizada por el PMI del sector manufacturero, que volvió a situarse ligeramente por debajo de los 50 puntos. También el mercado laboral dio muestras de dinamismo: la afiliación a la Seguridad Social, excluidos los ERTE, avanzó en el 2T un 0,9% intertrimestral, 4 décimas más que en el 1T. Con todo, el dato está afectado por la regularización extraordinaria de inmigrantes irregulares, que afecta a 160.000 personas, según el Gobierno. Excluido este impacto, estimamos que el crecimiento intertrimestral sería del 0,5% (véase la Nota Breve). Los indicadores de mayo también fueron positivos: por el lado del consumo, el índice de comercio minorista creció un 0,6% intermensual, recuperando parte del terreno perdido tras el bache de abril. En términos interanuales, la tasa repuntó del 0,6% al 1,3%. También el índice de producción industrial arrojó un notable avance, pasando del 2,3% interanual del mes anterior al 3,4%. Por último, el turismo internacional también aceleró con fuerza, con crecimientos de las llegadas y del gasto turístico internacional del 9,5% y del 10,9% interanual, respectivamente, un dato que refuerza nuestra previsión de una temporada alta récord.

La inflación se mantiene estable a pesar de la retirada de las rebajas fiscales en electricidad y gas. Según el indicador adelantado del IPC, la inflación general se mantuvo en junio, por tercer mes consecutivo, en el 3,2%, mientras que la subyacente cayó 1 décima, hasta el 2,9%. En la lectura del dato de junio, destacó la subida de la inflación de la energía tras la retirada de las rebajas impositivas en electricidad y gas, un aumento que habría sido mayor de no ser por la caída de los precios de los carburantes. Este descenso se produjo en un contexto marcado por el anuncio del acuerdo entre Irán y EE. UU., que ha presionado a la baja los precios del crudo. Este factor introduce, además, riesgos a la baja sobre nuestras previsiones de inflación en los próximos meses (véase la Nota Breve).

El índice de sentimiento económico elaborado por la Comisión Europea creció en junio 1,3 puntos, hasta 95 (100 es el umbral que señala crecimientos cercanos a su media). Además, las expectativas de crecimiento de los precios cayeron de forma generalizada, sobre todo entre el sector manufacturero y las familias. También la inflación cayó 0,4 p. p. en junio, hasta el 2,8%, gracias al componente de energía y, en menor medida, al de servicios. La inflación núcleo, por su parte, cedió 0,2 p. p., hasta el 2,4% (véase la Nota Breve). Por último, el Gobierno alemán ha presentado un paquete de medidas (aún pendiente de aprobación parlamentaria) para impulsar la economía y complementar la reciente reforma del sistema de pensiones (en la que se aumentó gradualmente la edad de jubilación hasta los 68 años en 2051, desde los algo más de 66 años actuales). Entre las medidas presentadas, destacan una rebaja fiscal de unos 600 euros al año a las rentas más bajas, financiada en gran medida con una subida fiscal para las rentas más elevadas, que supondría un alivio fiscal neto para el conjunto de los hogares de unos 10.000 millones de euros; así como medidas dirigidas a simplificar la burocracia, reducir el absentismo laboral e impulsar sectores industriales claves.

El foro de Sintra evidenció una postura más prudente por parte del BCE, con un Consejo de Gobierno dividido, aunque mostrando, en general, una menor urgencia por seguir elevando los tipos ante la moderación de los precios energéticos. Por otro lado, Warsh reconoció que los riesgos inflacionarios se habían mitigado, aunque rehusó ofrecer ninguna orientación futura. Esto supuso que el mercado dejara de cotizar como segura una subida del BCE en los próximos 12 meses (aunque aún la cotiza como escenario más probable), mientras que para la Fed los inversores aún descuentan una subida como segura en 2026 y una segunda en el 1T 2027 con una probabilidad del 50%. En deuda soberana, esto supuso un apuntamiento de curvas a ambos lados del Atlántico, con repuntes en los tramos largos, más intensos en EE. UU. En el caso de los treasuries, los tramos cortos también repuntaron ante comentarios de corte restrictivo de distintos miembros del FOMC y pese a que la publicación de un informe de empleo de junio significativamente más débil de lo previsto atenuó gran parte de este movimiento. En ese contexto, en el mercado de divisas, el dólar se depreció con cierta intensidad frente a sus principales pares. En renta variable, avances generalizados en los índices europeos al mejorar las perspectivas de costes para los sectores intensivos en energía. También subieron los índices estadounidenses, aunque con una volatilidad en los fabricantes de chips que lastraron al Nasdaq y a los índices asiáticos más expuestos. Por último, en materias primas, aunque el petróleo cerró la semana prácticamente plano, la referencia europea de gas natural, el TTF holandés, repuntó con fuerza, y aún continúa lejos de los niveles preguerra. El mercado de gas natural se encuentra tensionado por la elevada demanda internacional y por una oferta que afronta mayores desafíos técnicos para recuperar los niveles preguerra.

El BCE mantiene el rumbo restrictivo, con matices. Esta semana, el BCE celebró su foro anual en la localidad portuguesa de Sintra, centrado en dinámicas estructurales como la productividad, la inteligencia artificial, el dinero digital y la reordenación geopolítica del mundo. Con todo, distintos miembros del BCE ofrecieron algunas pistas sobre la coyuntura actual y la evolución de la economía y la política monetaria en los próximos meses. Por un lado, la presidenta Lagarde volvió a defender la subida de tipos de junio (depo al 2,25%) como una decisión robusta, incluso en escenarios moderadamente más positivos (entre los que encajaría la distensión de los futuros energéticos de las últimas semanas). También matizó, no obstante, que los riesgos son hoy más equilibrados que hace unas semanas, en referencia al acuerdo entre EE. UU. e Irán. Por su parte, distintos gobernadores del Eurosistema siguieron apuntando a la posibilidad de una nueva subida de tipos, aunque sin urgencias y dejando la puerta abierta a la opción alternativa de que no haya más movimientos. Así, Alexander Demarco (Malta) dijo que es mejor esperar a tener más datos antes de volver a mover tipos, pero, en línea con las declaraciones de Ulo Kaasik (Estonia), también señaló que una nueva subida de tipos puede ser necesaria incluso en escenarios más favorables. En cambio, Pierre Wunsch (Bélgica) defendió que la opción de esta nueva subida de tipos está perdiendo probabilidades. Con todo, los mercados siguen apostando por que el BCE volverá a mover los tipos en otoño, aunque con menos convicción que la semana pasada (cotizan una probabilidad inferior al 5% de que el depo se mueva en julio, pero dan cerca de un 60% de probabilidad a que suba al 2,50% en septiembre u octubre y cerca del 80% a que el depo cierre 2026 en el 2,50%).