Los límites, y las bazas, de la resiliencia económica española

La economía española lleva unos cuantos años destacando en positivo, y 2026 no será una excepción. Con el 3T ya cerrado, todo apunta a que el crecimiento volverá a superar el 2,5% este año y se situará, muy probablemente, en el 2,6%. Así, una vez más, el PIB crecerá por encima de lo que se pronosticaba a principios de año (CaixaBank Research preveía un 2,1% y el consenso de economistas, un 2,2%); por encima de la mayoría de las economías desarrolladas (como referencia, para EE. UU. se espera un crecimiento solo ligeramente superior al 2% y, para la eurozona, de alrededor del 1%), y también claramente por encima del promedio histórico de la economía española (desde 1995, el PIB ha crecido un 2,1% anual en promedio).

Este buen comportamiento destaca aún más si se tiene en cuenta el contexto en el que está operando la economía española: un shock inflacionista derivado de la guerra en Oriente Próximo, un nuevo aumento de los tipos de interés por parte del BCE y un tensionamiento de las primas de riesgo soberanas en algunos países de referencia.

La resiliencia de la economía española se sustenta en tres pilares: una situación financiera globalmente sólida, el impulso de la demanda interna y el dinamismo de las exportaciones de servicios. Ninguno de estos tres elementos es nuevo, pero sí es destacable que, con el paso de los años, los tres sigan presentes. La deuda privada se mantiene en niveles relativamente bajos, mientras que la deuda pública todavía es elevada. Sin embargo, a diferencia de otras economías avanzadas, el déficit público es contenido, lo que permite que la ratio de deuda pública siga descendiendo gradualmente. La valoración de los inversores internacionales es globalmente positiva: la prima de riesgo española se mantiene entre los 60 y los 65 p. b., mientras que la francesa se sitúa desde hace semanas por encima de los 150 p. b. y la italiana, por encima de los 100 p. b.

El impulso de la demanda interna se apoya, en parte, en la sólida situación financiera del sector privado comentada anteriormente y en dos elementos adicionales: el efecto de los fondos NGEU, cuyo impacto sobre el tejido productivo estimamos que seguirá filtrándose gradualmente a pesar de que el programa ya haya finalizado, y el crecimiento de la población, apoyado en los flujos migratorios. Finalmente, el dinamismo de las exportaciones de servicios descansa en el buen momento que sigue atravesando el sector turístico y, sobre todo, en la competitividad de las exportaciones españolas de servicios no turísticos. Las exportaciones de servicios no turísticos ya representan el 8,5% del PIB, cerca de 2 p. p. por encima de 2019. En comparación, las exportaciones de servicios turísticos han aumentado poco más de 1 p. p. desde entonces, hasta el 5,5% del PIB.

El futuro no está escrito y 2027 podría volver a sorprendernos positivamente. Si la guerra en Oriente Próximo termina pronto, la economía española cuenta con suficientes bazas para que el consumo de los hogares y la inversión empresarial sigan creciendo de forma dinámica. Pero su resiliencia también tiene límites, especialmente si el conflicto se enquista o se intensifica. En ese caso, aumentarían las presiones sobre los precios de la energía, el BCE podría verse forzado a subir más los tipos de interés y las primas de riesgo soberanas podrían volver a tensionarse. A todo ello se suman dos importantes retos de fondo: el creciente déficit de vivienda, que presiona los precios al alza y dificulta el acceso, especialmente entre los colectivos con menor renta, y un crecimiento de la productividad que no levanta cabeza y que es indispensable para que el crecimiento económico sea sostenible a largo plazo. Las bazas con las que cuenta la economía española permiten mirar hacia el futuro con cierto optimismo, aunque su capacidad de resiliencia, como la de cualquier economía, también tiene límites.