El crecimiento del PIB truncó la tendencia de moderación del trimestre anterior y anotó un notable avance en el 4T 2023. Así, el PIB, en el último trimestre de 2023, creció un 0,6% intertrimestral (2,0% interanual), por encima del 0,4% que se registró en el 3T 2023 (revisado, a su vez, en 0,1 p. p. al alza desde el 0,3%) y también sustancialmente por encima del crecimiento registrado en el promedio de la eurozona (0,0% t/t). El crecimiento en el 4T ha superado nuestras expectativas, que anticipaban un avance del PIB del 0,3% intertrimestral (aunque los últimos indicadores disponibles ya apuntaban a riesgos al alza). A finales de 2023, el PIB se situó un 2,9% por encima del registro pre-pandemia del 4T 2019.

La inflación general subió 0,3 décimas respecto a diciembre y se situó en el 3,4%, según el indicador adelantado del IPC publicado por el INE. Por su parte, la inflación subyacente (que excluye energía y alimentos no elaborados) se moderó ligeramente y se situó en el 3,6% (3,8% en diciembre). Dada la evolución reciente de los indicadores, tanto el dato de inflación general como el de inflación subyacente conocidos hoy se han situado en el rango esperado por CaixaBank Research

Entre las grandes economías, destaca negativamente Alemania, con un PIB que cayó en el 4T un 0,3% intertrimestral, tras permanecer estancado los dos trimestres previos, lo que deja la media de 2023 en un –0,1% (+1,9% en 2022). En el lado opuesto tenemos a Italia, que creció un 0,2% intertrimestral, tras el 0,1% anterior, y que sitúa el crecimiento en 2023 en el 0,7% (3,9% en 2022); y, sobre todo, España, que ha sorprendido con un robusto 0,6% intertrimestral en el 4T que impulsa el balance del año hasta el 2,5%.

El mercado laboral cerró 2023 con unos registros excelentes, anotando un aumento de los ocupados de 783.000 personas respecto al cierre del año anterior, y con una tasa de paro en el último trimestre en el 11,8% frente al 12,9% de finales de 2022. No obstante, en la segunda parte del año la creación de empleo anotó una moderación tras el excepcional comportamiento registrado en los trimestres anteriores.

En la reunión de la semana que viene pensamos que la Reserva Federal mantendrá, por cuarta reunión consecutiva, los tipos de interés en el intervalo 5,25%-5,50% y que posiblemente ofrecerá algunas pistas sobre cómo espera acometer los recortes de los tipos de interés en 2024. Pensamos, también, que la Fed querrá moderar la expectativa de recortes de tipos que descuentan los mercados financieros (hasta –150 p. b. en el conjunto de 2024) y explicará que todavía no hay suficiente convicción en que la inflación se vaya a situar pronto y de forma sostenida en el 2%. En un contexto en el cual la actividad económica no da signos de moderación inminente, el mercado laboral se mantiene tensionado y a la inflación le cuesta bajar del 3%, la Fed tiene argumentos para, al menos, ser prudente sobre el momento de acometer las bajadas de tipos.

Según el primer avance publicado, el PIB estadounidense creció un 0,8% intertrimestral en el 4T 2023, aminorando el ritmo de avance observado en el trimestre anterior (1,2%) pero situándose algo por encima del promedio observado en los cuatro trimestres precedentes (+0,6%). Tras este dato, el crecimiento para el conjunto de 2023 se situó en el 2,5%, lo que supone una aceleración respecto al crecimiento observado el año anterior (1,9%), mucho más dinámico que lo que el consenso de analistas de Bloomberg auguraba a principios de 2023 (+0,4%). Esta fortaleza exhibida por la economía estadounidense en 2023, en un entorno de elevados tipos de interés, se ha debido sobre todo al buen comportamiento del consumo privado, favorecido a su vez por la robustez del mercado laboral y los remanentes del ahorro embalsado durante la pandemia, y al empuje del consumo público.

Reunión de transición del BCE, sin cambios en ningún instrumento de política monetaria y con ajustes en la comunicación oficial más bien marginales. El BCE reiteró la intención de sostener sus tipos de interés en los niveles actuales tanto tiempo como sea necesario, y Christine Lagarde precisó que todavía es pronto para discutir sobre recortes de tipos. De hecho, Lagarde rehuyó hablar de un calendario y recordó que siguen una estrategia de dependencia de los datos. En este sentido, antes de mover ficha el BCE necesita más datos y más confianza en la vuelta de la inflación al objetivo. Por su parte, los mercados reforzaron sus expectativas de recortes de tipos tras la reunión y, con un BCE no luchó explícitamente contra lo cotizado por los inversores, reaccionaron asignando una probabilidad cercana al 90% para una primera bajada de 25 p. b. en abril.

El primer recorte de tipos centrará la atención en el próximo encuentro del BCE, pero no para que se produzca ya en enero (2,5% de probabilidad según cotizaciones de mercado), sino porque hay un desencuentro entre las expectativas de los mercados financieros y la visión del BCE. Dada la ralentización prevista en la desinflación de 2024, considerando que todavía hay incertidumbre sobre los efectos de segunda ronda (limitados hasta el momento) y ante una actividad atónica, pero con un mercado laboral sólido y la perspectiva de revigorización del crecimiento a lo largo del año, pensamos que, en la reunión de la semana que viene, el BCE alejará las expectativas de bajadas de tipos prontas y significativas.