La inflación de la eurozona se aceleró una décima en julio hasta el 2,9%, en línea con lo esperado, tanto por el aumento de la componente energética, como por la resistencia de la componente núcleo (2,5%). El dato de la general resultó en línea con el consenso, y no supone una aceleración de la inercia que traía la inflación en los últimos meses. Con todo, la resistencia de la inflación núcleo fue generalizada por componentes, y el aumento en el precio de los servicios apunta a que las presiones inflacionistas se están desacelerando más gradualmente que en junio. Aunque este dato no aclara por sí solo la decisión que tomará el BCE a la vuelta del verano respecto a los tipos de interés, en particular en vista de la volátil situación en el estrecho de Ormuz, sí deja a este en una posición menos cómoda. Los mercados continuaron descontando una subida de tipos en septiembre en torno al 85% de probabilidad. 

El PIB de la eurozona sorprendió al alza en el 2T26 (0,4% intertrimestral) y confirmó una capacidad de resistencia superior a la prevista en un trimestre marcado por el encarecimiento energético y la incertidumbre geopolítica. Sin embargo, la mejora apunta más a resiliencia que a una reaceleración generalizada del ciclo: una vez depurada la volatilidad de Irlanda, el crecimiento siguió siendo moderado. Con todo, la eurozona excluyendo Irlanda, así como el agregado de las cuatro grandes economías, avanzaron un 0,3%, señal de una mejora relativamente amplia. El dato reduce los riesgos bajistas más inmediatos sobre la actividad, aunque sin alterar sustancialmente la lectura de un crecimiento todavía contenido.

El crecimiento del PIB sorprende al alza. El PIB creció un 0,7% intertrimestral en el 2T 2026, un registro 0,1 p. p. superior al del trimestre anterior. El crecimiento en el 2T 2026 ha superado la previsión que teníamos para este trimestre, que era del 0,5% intertrimestral. Además, la composición del crecimiento ha sido favorable, con avances sustanciales tanto del consumo privado como de la inversión y un buen comportamiento de las exportaciones de servicios, tanto turísticas como no turísticas. El dato es especialmente positivo si tenemos en cuenta la incertidumbre que rodeó el trimestre, afectado, entre otras cosas, por las fuertes subidas del precio de la energía debido al conflicto entre EE. UU. e Irán. El buen comportamiento del consumo privado es especialmente destacable, dada la debilidad de los indicadores de consumo disponibles durante el trimestre. En su conjunto, es un buen dato que reafirma la resiliencia de nuestra economía. 

La inflación general sube 3 décimas hasta el 3,5% en julio, mientras que la subyacente sube 1 décima hasta el 3,0%. Ambos indicadores se sitúan ligeramente por encima del rango esperado por CaixaBank Research. El dato de julio ha sorprendido al alza tanto por la subida de la inflación de la energía, mayor de lo esperada, como por la persistencia de la inflación de los servicios y de los bienes industriales. En el sentido contrario, ha sorprendido a la baja el componente de alimentos.

La Fed mantuvo los tipos en el rango 3,50%-3,75%, tal como se esperaba. Aunque la valoración del contexto macroeconómico en el comunicado permaneció prácticamente inalterada, tres de los doce miembros del FOMC votaron ya a favor de una subida de tipos, reflejando la complejidad del entorno actual. Warsh continuó evitando cualquier orientación futura sobre los tipos, pero, tras la rueda de prensa, los mercados hicieron una lectura más dovish de la reunión, después de que Warsh defendiera la pausa y relativizase tanto la mejora de la inflación en junio como las presiones de precios asociadas a la inversión en IA.

El mercado laboral mantuvo un ritmo de avance dinámico en el 2T, aunque algo inferior al previsto. La ocupación aumentó en 486.000 personas respecto al 1T, un avance notable, pero algo por debajo tanto de lo habitual en un 2T como del incremento que contemplábamos en nuestras previsiones. Esta desviación no altera la señal de dinamismo que sigue mostrando el mercado laboral: en términos desestacionalizados, la ocupación avanzó un 0,5% intertrimestral, una décima más que en el trimestre anterior, un ritmo coherente con un crecimiento robusto de la actividad en el 2T – pasado mañana conoceremos el dato del PIB del 2T. El dato es consistente con nuestro nuevo escenario macroeconómico, en el cual hemos revisado las proyecciones de crecimiento del PIB al alza para el conjunto del año, de un 2,1% a un 2,4% anual. 

El BCE dejó el tipo de interés depo en el 2,25%. La decisión fue unánime, pero también hubo discusión sobre la conveniencia de subir tipos. El BCE presentó una descripción equilibrada del escenario, destacando en positivo los últimos datos de actividad e inflación y recalcando que el conflicto en Oriente Próximo genera mucha incertidumbre y deja un balance de riesgos negativo. Con todo, la rueda de prensa de Lagarde posterior a la reunión tuvo un cierto crescendo hawkish y, en una sesión en la que el petróleo Brent ha vuelto a tocar los 100 dólares por barril, los mercados apuestan con convicción a una subida de tipos en septiembre (tipo depo en el 2,50% con más de un 90% de probabilidad cotizada).

Esperamos que la Fed mantenga los tipos de interés en el rango 3,50%-3,75% pese a que el mercado descuenta cierta probabilidad de una subida ya en julio. Desde la reunión de junio, los datos macro han reducido la presión sobre la Fed para endurecer la política monetaria: la inflación sorprendió a la baja más allá de la energía, el mercado laboral ha perdido algo de tracción y el consumo continúa sin arrojar señales de sobrecalentamiento. En este contexto, el foco estará en si Warsh modera el tono hawkish de las últimas semanas o mantiene el énfasis en los riesgos inflacionistas, especialmente tras las renovadas tensiones en torno al estrecho de Ormuz.

El BCE mantendrá los tipos sin cambios (depo en el 2,25%) en su última reunión antes de las vacaciones (23 de julio). Con el balón de oxígeno de unos datos económicos de la eurozona relativamente positivos dado el entorno, la incertidumbre que rodea el escenario sugiere que el BCE querrá esperar a tener más información y decidir, ya en septiembre, si vuelve a incrementar los tipos (movimiento por el que apuestan los mercados). La clave es evaluar si la ruptura de la tregua en Oriente Próximo es parte de los altibajos propios de una desescalada que ya se preveía frágil, o si realmente desplaza a la economía de escenario. En esa disyuntiva, en julio todo apunta a una «espera cauta» para el BCE.

El PIB de China creció un 0,9% en el 2T 2026 respecto al trimestre anterior, por debajo del crecimiento registrado en el 1T (1,3%) y su ritmo más bajo desde finales de 2022. La tasa interanual se ralentizó del 5,0% al 4,3% y se situó en la banda baja del objetivo oficial para este año (4,5%-5,0%) y algo por debajo de lo esperado por el consenso de analistas y de la previsión de CaixaBank Research (4,5%).