La inflación general de la eurozona bajó al 2,1% interanual en octubre (–0,1 p. p. respecto a septiembre), mientras que la núcleo se mantuvo en el 2,4%. Aunque los datos fueron razonablemente según lo esperado, destacó el contraste entre la desaceleración de los precios de alimentos, energía y bienes industriales con un repunte algo inesperado en los servicios. Con todo, los datos en su conjunto son acordes con el objetivo del 2% y respaldan la visión de que no haya cambios en los tipos de interés del BCE en los próximos meses.

El BCE mantuvo los tipos de interés (depo en el 2,00%) y reiteró su compromiso con una estrategia de tomar las decisiones “reunión a reunión, según la evolución de los datos” y sin comprometerse con ninguna senda futura de tipos de interés. El BCE presentó una visión algo más positiva de la actividad económica y del balance de riesgos, pero no alteró significativamente unas expectativas de los mercados financieros que siguen cotizando tipos estables (depo al 2,00%) pero con cierto sesgo bajista (probabilidad implícita de un depo en el 1,75% a mediados de 2026 del 40%). Más allá de la coyuntura, el BCE también anunció que el proyecto del euro digital avanzará de fase.

La inflación general y la inflación subyacente suben 1 décima en octubre hasta situarse en el 3,1% y el 2,5%, respectivamente, según el indicador adelantado del IPC publicado por el INE. Este incremento del indicador general se debe a la presión al alza ejercida por la electricidad, así como por el transporte aéreo y por ferrocarril. La caída de los carburantes, por otro lado, habría compensado parte de esta subida. Tanto el dato de inflación general como el de inflación subyacente se encuentran ligeramente por encima del rango esperado por CaixaBank Research.

La economía de la eurozona creció un 0,2% intertrimestral en el 3T 2025 (0,1% en el 2T 2025), en línea con nuestra previsión (0,16%), y situó su avance interanual en el 1,3%. El comportamiento entre las principales economías ha sido bastante dispar. 

Sin sorpresas, y en una decisión ampliamente descontada por los mercados financieros, la Reserva Federal bajó el tipo fed funds en 25 p. b. al rango 3,75%-4,00%. Es el segundo recorte del año y deja los tipos de interés 150 p. b. por debajo de los máximos alcanzados en 2023. La decisión se justificó, al igual que el recorte de septiembre, como una «gestión de riesgos» ante un cambio en el equilibrio de riesgos de los dos mandatos de la Fed, con un mercado laboral que se enfría gradualmente. La Fed también anunció el fin del programa de reducción del balance. De cara a la reunión de diciembre, en vista de la ausencia de estadísticas oficiales y de la constante tensión entre empleo e inflación, Powell fue claro en que no hay consenso dentro del FOMC y un futuro recorte está lejos de ser garantizado.

Buen dato de crecimiento del PIB en el 3T 2025. El PIB creció un 0,6% intertrimestral (2,8% interanual) en el 3T del año, un registro 2 décimas inferior al del trimestre anterior y totalmente en línea con la previsión que teníamos para este trimestre. El conjunto de indicadores ya apuntaba a una ligera desaceleración del crecimiento en este trimestre y los datos de la EPA del pasado viernes, que arrojaron un aumento de la ocupación, en términos desestacionalizados, del 0,4% intertrimestral, frente al 0,64% intertrimestral del trimestre anterior, también iban en la misma dirección. Con todo, el dato muestra una economía que sigue creciendo a un ritmo notable y con una buena composición del crecimiento. 

Anticipamos que la Reserva Federal bajará los tipos de interés nuevamente en 25 p. b. y situará el tipo fed funds en el rango de 3,75%-4,00%. La Fed encara esta reunión con visibilidad reducida sobre la evolución del contexto macroeconómico, pues el cierre del Gobierno ha impedido la publicación de estadísticas oficiales. Sin embargo, datos alternativos señalan una continuidad en las condiciones del empleo que observó la Fed en septiembre, cuando la atonía de un mercado laboral poco dinámico la llevó a bajar los tipos de interés. Y el repunte de la inflación se mantiene, por ahora, contenido. Es decir, que el incentivo para bajar los tipos no ha desaparecido.

El mercado laboral sigue sorprendiendo positivamente. Según la EPA, el aumento de los ocupados en el 3T ascendió a 118.000 trabajadores respecto al 2T, lo que supone una ligera desaceleración en términos interanuales hasta el 2,6%, un ritmo que sigue siendo muy dinámico. Sorprende especialmente el aumento de la población activa en 178.000 personas respecto al 2T, cuya tasa de crecimiento en términos interanuales se acelera hasta el 1,7%. Como consecuencia del fuerte aumento de la población activa, la tasa de paro aumenta ligeramente respecto al 2T hasta el 10,5%, aunque se mantiene 7 décimas por debajo de la de hace un año.