La inflación general de la eurozona disminuyó al 2,0% interanual en diciembre (–0,1 p. p. respecto a noviembre), con una bajada bastante generalizada por países, mientras que la núcleo bajó al 2,3% (–0,1 p. p.). Los datos fueron acordes con lo esperado y dibujan una inflación virtualmente en el objetivo del 2%, pero con una dispersión entre componentes que recoge la multiplicidad de riesgos que rodean el escenario. Todo ello respalda la estrategia del BCE, que mantiene los tipos en un nivel neutral (depo en el 2,00%) y se guarda el potencial de tocar los tipos solo si hay un cambio relevante de perspectivas. Los mercados hicieron una lectura dovish de los datos de inflación de diciembre y las expectativas implícitas de los inversores han recuperado un leve sesgo bajista (cotizan con cerca de un 20% de probabilidad la posibilidad de un recorte de tipos en 2026).

El INE mantiene invariado el dato de crecimiento del PIB del 3T 2025. Según el nuevo dato, el PIB creció un 0,6% intertrimestral y un 2,8% interanual en el 3T. Son tasas notables de crecimiento y coinciden con las estimadas inicialmente. Como es habitual, el INE también ha revisado los datos ajustados por efectos de estacionalidad y calendario del PIB del 1T y el 2T 2025. Las revisiones han sido mínimas, de dos y una centésima respectivamente, pero para el 2T ha sido suficiente para modificar el redondeo del primer decimal, de tal modo que el crecimiento se ha revisado a la baja del 0,8% al 0,7%. 

El Banco de Inglaterra (BoE) recortó el tipo de interés de referencia en 25 p. b., hasta el 3,75%, en una votación que recibió 5 votos a favor del recorte y 4 votos a favor de mantener el tipo en el 4%. El gobernador del banco, Andrew Bailey, volvió a ser decisivo para decantar la balanza, pues todos los miembros del comité mantuvieron sus votos respecto al mes pasado (cuando se decidió mantener los tipos) menos él.

El BCE mantuvo los tipos de interés (depo en el 2,00%) en una decisión esperada, unánime y que refleja una política monetaria bien calibrada a un entorno incierto, con una actividad resiliente pero de crecimiento modesto, y una inflación en el objetivo pero con algunas inercias. Con todo, el BCE presentó una visión más positiva de la economía y, tras la reunión, los mercados financieros apuestan con más convicción por unos tipos del BCE estables en los próximos trimestres.

Los datos de inflación de EE. UU. de noviembre sorprendieron de forma significativa a la baja: la general cayó 0,3 p. p. respecto a la inflación de septiembre hasta el 2,7% interanual, y la inflación núcleo, que excluye alimentos y energía, se moderó 0,4 p. p. hasta el 2,6%, su nivel más bajo desde marzo de 2021. La caída de la inflación se explica, sobre todo, por la moderación de la inflación de los servicios, y el desglose por componentes muestra una tendencia desinflacionista ampliamente generalizada en el resto de la cesta del IPC, con la única excepción de los precios energéticos. No obstante, el dato debe interpretarse con cierta cautela, pues el cierre del gobierno federal impidió la recolección de datos de octubre y retrasó el trabajo de noviembre. 

La recta final del año concentra una parte muy significativa del consumo de los españoles. Según los datos internos anonimizados analizados por CaixaBank Research, un 25% del gasto con tarjeta en comercios (presencial o e-commerce) del 4T se suele concentrar entre los días previos al Black Friday y el inicio del puente de la Constitución.

El INE confirma que el dato de inflación general de noviembre fue del 3,0% (1 décima menos que en octubre) y el de inflación subyacente, del 2,6% (1 décima más). De este modo, la inflación retrocede por primera vez en seis meses como consecuencia de la bajada de los precios de la luz. Aun así, el dato fue mayor de lo previsto, ya que esperábamos una caída más pronunciada. 

Todo apunta a que, en su reunión del próximo 18 de diciembre, el BCE mantendrá los tipos de interés (los mercados dan un 99% de probabilidad a que deje el tipo depo en el 2,00%). Esto es fruto de una estrategia que combina una calibración “neutral” de la política monetaria (es decir, que los niveles actuales de los tipos de interés ni estimulan ni restringen la economía) con el valor de esperar y guardarse la bala de actuar solo si el escenario se decanta. Y es que las perspectivas económicas están rodeadas tanto de amenazas que podrían requerir una relajación monetaria como de riesgos que podrían hacer necesario un cierto endurecimiento y, mientras se mantenga una constelación de riesgos tan amplia, el BCE no va a hipercalibrar la política monetaria al son de pequeñas variaciones en los datos.

La Reserva Federal bajó el tipo fed funds en 25 p. b. hasta el 3,50%-3,75%, en una decisión ampliamente descontada por los mercados financieros pero que vio tres disidentes de los 12 participantes con derecho a voto, en un contexto en el que los riesgos al empleo y la inflación tiran en direcciones opuestas. De cara a 2026, parece haber poco consenso dentro del FOMC, y para el corto plazo, la Fed sugirió que tomará una pausa, pues, tras haber recortado los tipos 75 p. b. este año, la postura actual de la política monetaria le permite “esperar y ver” cómo evoluciona la economía.