La inflación general logró frenar la escalada iniciada este verano al mantenerse en el 3,5%, según el indicador adelantado del IPC publicado por el INE. Por su parte, la inflación subyacente (excluye energía y alimentos no elaborados) se moderó considerablemente, al situarse en el 5,2% (5,8% en septiembre). El dato de inflación general conocido hoy se ha situado ligeramente por debajo del rango esperado por CaixaBank Research (previsión del 3,8%), mientras que el dato de inflación subyacente se ha situado en línea con lo esperado.

El PIB se desacelera en el 3T 2023. Así, el PIB creció un 0,3% intertrimestral en el 3T 2023 (0,4% en el 2T 2023), un registro cercano al de nuestras previsiones (0,2% intertrimestral), y que confirma la desaceleración que los indicadores de actividad de mayor frecuencia ya apuntaban durante el trimestre. En términos interanuales, la tasa de crecimiento se moderó hasta el 1,8%. Además, el INE ha revisado el ajuste estacional de los datos del 1T y del 2T 2023, lo que ha supuesto una revisión a la baja en 0,1 p. p. de crecimiento del 2T 2023 hasta el 0,4% intertrimestral.

Veníamos esperando una subida de 25 p. b. en los tipos de interés oficiales de la Fed en su reunión de la semana que viene. Sin embargo, en sus últimas apariciones públicas los miembros del FOMC se han mostrado más favorables a mantenerlos en su intervalo actual (5,25%-5,50%), animados, principalmente, por el repunte de los tipos de interés soberanos de las últimas semanas. Según declaró el presidente Jerome Powell, y secundaron otros miembros del FOMC, este aumento de la rentabilidad soberana reduce la necesidad de endurecer más la política monetaria.

El BCE exhibió un tono relativamente positivo en una reunión de octubre en la que, por primera vez desde julio de 2022, no tocó los tipos de interés y los mantuvo en los niveles fijados en septiembre (depo al 4,00%, refi al 4,50%). Tampoco realizó ni insinuó cambios en otras herramientas, como el PEPP o los requisitos mínimos de reservas: de hecho, Lagarde dijo que ni se llegó a discutir sobre ajustar estos instrumentos. Este relativo optimismo del BCE fue reflejo de una mayor confianza en la lucha contra la inflación, mientras que, respecto a la actividad económica, el BCE apuntó a debilidad y perspectivas flojas para los próximos meses. Aunque el banco central también valoró positivamente la transmisión de su endurecimiento monetario, recordó que las previsiones de inflación siguen demasiado elevadas durante demasiado tiempo y reiteró su intención de mantener una política monetaria restrictiva por un buen tiempo. Por último, y en referencia a la guerra de Gaza, el BCE reconoció un aumento de la incertidumbre, pero también remarcó que, ahora, en una economía europea con tipos de interés altos y actividad debilitada, los efectos sobre la inflación de un shock energético no son comparables a los de la guerra de Ucrania.

Según el primer avance publicado, el PIB estadounidense creció un 1,2% intertrimestral en el 3T 2023, más del doble que el promedio de la primera mitad de año (+0,5%) y ligeramente superior a lo esperado por el consenso de analistas (+1,1%). Esta notable cifra, que anualizada implica un crecimiento del 4,9%, confirma el dinamismo de la economía y, además, la composición del PIB lanza un mensaje de solidez. Con todo, pensamos que el crecimiento económico en EE. UU. se va a desacelerar en los siguientes trimestres, acusando un entorno financiero que se ha tensionado de forma abrupta desde la primera mitad de 2022.

Los resultados de la EPA del 3T 2023 han sorprendido positivamente por el notable aumento de los ocupados y de la población activa. Precisamente este fuerte crecimiento de los activos, superior al de los ocupados, ha provocado un repunte de los parados.

La reunión del próximo día 26 servirá para confirmar que los tipos del BCE llegaron a la cima en septiembre (depo al 4,00% y refi al 4,50%). Tanto desde CaixaBank Research como desde el consenso de analistas y los mercados financieros se espera que el BCE no toque los tipos de interés en octubre, sino que los deje en sus niveles actuales y reitere la voluntad de mantenerlos en esta cota restrictiva durante un buen periodo de tiempo (según las expectativas implícitas en los mercados financieros, esto sería al menos hasta el verano de 2024). La razón es que mientras que, por un lado, se acumulan señales de buena transmisión de la política monetaria, el crecimiento económico de la eurozona se mantiene débil y las presiones de precios van aflojando, por el otro, los niveles de inflación todavía son demasiado altos y, en un contexto de robustez del mercado laboral, el BCE teme tardar demasiado tiempo en alcanzar el objetivo del 2%.

El PIB de China creció un 1,3% en el 3T 2023 respecto al 2T 2023, una considerable aceleración con respecto al ritmo de crecimiento registrado en el 2T (0,5% intertrimestral, revisado 0,3 p. p. a la baja). Por su parte, la tasa interanual desaceleró hasta el 4,9%, si bien el dato del 2T (6,3%) está distorsionado por fuertes efectos base, relacionados con la contracción de la economía china hace un año (–1,9% intertrimestral en el 2T 2022), a raíz de los extensos confinamientos de algunas de las mayores ciudades del país durante ese periodo. El crecimiento del 3T 2023 se situó por encima de la previsión del consenso de analistas (4,5% según Bloomberg) y de la previsión de CaixaBank Research (4,6%).