El PIB de la eurozona creció un 0,1% intertrimestral en el 2T 2025 (0,6% en el 1T 2025), situando su avance interanual en el 1,4% (1,5% en el 1T 2025). El desempeño de las principales economías fue mixto, con ligeras contracciones en Alemania e Italia (-0,1% intertrimestral en ambos casos), y avances en Francia (+0,3%) y España (+0,7%).
La inflación general subió 4 décimas en julio hasta situarse en el 2,7%, y la inflación subyacente subió 1 décima hasta el 2,3%, según el indicador adelantado del IPC publicado por el INE. El aumento del indicador general responde a la subida del precio de la electricidad y, en menor medida, de los carburantes. Así, el componente energético impulsa la inflación al alza por segundo mes consecutivo. Tanto el dato de inflación general como el de inflación subyacente se encuentran en el rango esperado por CaixaBank Research.
El PIB creció con fuerza en el 2T 2025. El PIB avanzó un 0,7% t/t (2,8% a/a) en el segundo trimestre del año, un registro 1 décima superior al del trimestre anterior y que supera en 2 décimas la previsión en nuestro escenario.
El acuerdo estipula un gravamen general del 15% a los productos europeos, una cifra superior al 10% universal actual pero inferior al 20% anunciado el 2 de abril y a la reciente amenaza del 30%. A la espera de perfilarse otros detalles del acuerdo, se ha conocido que los automóviles enfrentarán un arancel del 15%, frente al 25% actual, y que se está negociando un sistema cuotas para los productos de acero y aluminio.
Anticipamos que la Fed nuevamente deje sin cambios los tipos de interés (fed funds en el rango 4,25%-4,50%). La pausa es una decisión ampliamente descontada por los mercados financieros pero que probablemente vea disidentes dentro del FOMC. Y es que, tras la reunión de junio, hemos conocido que dentro de la Fed hay divergencia de opiniones: por un lado, un grupo más cauto que anticipa solo una bajada de tipos este año o incluso ninguna; por el otro, un ala más acomodaticia que sigue proyectando al menos dos recortes. Sin embargo, anticipamos que la mayoría del FOMC se decante por continuar en pausa en julio. La Fed ya ha dicho en el pasado que una bajada o una subida de tipos, por sí sola, no tiene un impacto significativo en la economía, sino que lo relevante es la acumulación de incrementos o recortes. Con lo cual, no esperaríamos que la Fed baje los tipos hasta que esté segura de que podrá seguir haciéndolo en las próximas reuniones y, para eso, necesita una mayor claridad que, probablemente, llegará tras el verano, cuando tenga a su disposición más datos de inflación y haya vencido la tregua de los aranceles recíprocos.
Según lo previsto, el BCE no modificó los tipos de interés (depo en el 2,00%), así que hoy fue la primera reunión sin bajadas de tipos desde julio de 2024. La decisión, unánime, refleja el margen de pausa que dan una inflación en el objetivo y una visión relativamente positiva del crecimiento económico, junto con la necesidad de análisis ante un mapa de riesgos exigente. Con todo ello, el BCE quiere “esperar y ver” antes de volver a mover ficha. La reunión enfrió las expectativas de los mercados sobre un posible recorte de tipos en septiembre, aunque los inversores siguen cotizando que el recorte termine produciéndose antes de terminar el año.
El mercado laboral sigue sorprendiendo positivamente. Según la EPA, el aumento de los ocupados en el 2T, periodo por excelencia de creación de empleo en la economía española, ascendió a 503.000 trabajadores, acelerándose el ritmo de crecimiento interanual hasta el 2,7%. La tasa de paro desciende hasta el 10,3%, 1 punto por debajo de hace un año, y el nivel más bajo desde 2008, y ello en un contexto de fuerte aumento de la población activa.
Es prácticamente seguro que el BCE mantendrá los tipos de interés el próximo 24 de julio, lo que haría de julio la primera reunión del último año sin una bajada de tipos. Los mercados prevén un depo en el 2,00% con una probabilidad de casi el 100%. La pausa prevista para julio refleja el margen de maniobra que da tener una inflación ya en el objetivo y una política monetaria en terreno neutral (estimamos que un depo del 2% es un nivel que ni estimula ni restringe la economía), además de la necesidad de tomar bien la temperatura a una economía que, sin conseguir acelerar, resiste ante un mapa de riesgos exigente y de efecto ambiguo sobre la inflación.
La inflación general de EE. UU. subió en junio 0,3 p. p. hasta el 2,7% interanual (2,4% en mayo), mientras que la inflación núcleo, que excluye alimentos y energía, repuntó 0,1 p. p. hasta el 2,9%, tras haber estado estancada en el 2,8% los tres meses previos. La desagregación por componentes muestra que el incremento de la inflación se debió, en parte, a un repunte de los precios energéticos, a un estancamiento de los servicios que se resisten a bajar y a un ligero repunte de los bienes, partida en la cual se esperaría que empezara a notarse el aumento de los costes por los mayores aranceles. Sin embargo, una desagregación adicional muestra cómo el incremento de precios de bienes no ha sido generalizado y, de momento, se limita a una serie de categorías. No obstante, conviene mantener la cautela, ya que el mayor impacto podría empezar a notarse tras el verano y, por lo tanto, anticipamos que la Fed dejará los tipos de interés sin cambios en su reunión de finales de julio.