El BCE dejará el tipo depo en el 2,00%, como cotizan los mercados (probabilidad del 98%). Los datos dibujan una eurozona sin cambios destacables, con la inflación en el objetivo del 2% y una actividad moderadamente dinámica, pero la geopolítica añade dos novedades. La sentencia sobre los aranceles del Supremo de EE. UU. no altera el escenario de fondo de la eurozona, que deberá seguir lidiando con un nivel de aranceles parecido. El conflicto en Oriente Próximo es un shock de oferta que puede ir desde un reajuste de algunas décimas en las proyecciones macroeconómicas de la eurozona a un nuevo escenario estanflacionista: todo dependerá de la duración e intensidad del conflicto. El conflicto ha sacudido al mercado con “furia”, y el reto es destilar las consecuencias persistentes del “ruido” que han sufrido las cotizaciones. La inestabilidad actual de los futuros energéticos favorece que el BCE se mantenga en espera en el más corto plazo.

La inflación de EE. UU. se mantuvo estable en febrero, con una tasa general del 2,4% interanual, y una núcleo (excluyendo alimentos y energía) del 2,5%. El desglose del dato arroja señales positivas sobre la trayectoria de la inflación en EE. UU. Sin embargo, no anticipamos que altere la hoja de ruta de la Fed de mantener los tipos de interés sin cambios a corto plazo, en medio de un contexto en el que los riesgos inflacionistas se mantienen sesgados al alza e intensificados con las tensiones en Oriente Próximo.

El mercado laboral retoma un ritmo de crecimiento de empleo más dinámico tras un enero particularmente débil. El crecimiento de los afiliados se sitúa en niveles similares a los de los febreros de los últimos tres años y, en términos desestacionalizados, se sitúa en niveles parecidos a los del 4T. Por otro lado, el paro registrado aumentó cuando lo habitual este mes es que se reduzca ligeramente.

Irán es el cuarto mayor productor de crudo de la OPEP (con 3,3 millones de barriles al día y un 3,3% de la producción mundial) y tiene la segunda mayor reserva de gas natural del mundo (pero no exporta GNL). Tiene control del estrecho de Ormuz (cerrado de facto desde el fin de semana), por donde pasan más del 20% de los flujos comerciales marítimos de energía mundial. Además, Qatar Energy (20% de la oferta global de GNL) ha parado la producción al recibir ataques de drones iraníes. En el mercado spot, el petróleo y el gas TTF suben hasta 80 dólares y 60 euros (cerca del +20% y del +100%), respectivamente, y con elevada volatilidad. Si se mantiene la tensión de precios que recogen los futuros, el escenario para la eurozona y España se debilitaría, pero, con el apoyo de las existencias energéticas acumuladas a nivel global y unas expectativas de inflación ancladas, no sufriría un cambio profundo. El crecimiento del PIB podría ser alguna décima inferior y la inflación sufriría un repunte temporal, sin alterar la estrategia del BCE. Con todo, el impacto del conflicto dependerá de la duración y el alcance geográfico de las tensiones.

La inflación general de la eurozona subió al 1,9% interanual en febrero (+0,2 p. p. respecto a enero), mientras que la núcleo repuntó al 2,4% (+0,2 p. p.). En los datos, algo más elevados de lo previsto, destacó el rebote de los componentes núcleo, tanto en los bienes industriales no energéticos como en los servicios. El desglose completo que se conocerá en dos semanas permitirá saber si estos aumentos responden a los habituales reajustes de algunos precios a principios de año. Más relevante para el futuro de la inflación y las decisiones del BCE es el recrudecimiento del conflicto entre Irán, Israel y EE. UU. y el encarecimiento de los precios energéticos en los últimos días. Estimamos que la tensión de precios energéticos que recogen los futuros en los mercados financieros podría añadir 0,4 p. p. a la inflación europea en 2026, algo que no alteraría la hoja de ruta del BCE (la inflación no se alejaría del objetivo y las expectativas seguirían ancladas). El impacto, sin embargo, dependerá de la duración y el alcance geográfico de las tensiones, lo que refuerza que el BCE adopte una toma de decisiones «reunión a reunión» pero sin «hipercalibrar» la política monetaria a cada pequeña variación en los datos (los mercados cotizan con un 99% que no haya cambios en la próxima reunión del 19 de marzo).

La inflación general se mantiene en febrero en el 2,3%, mientras que la subyacente sube 1 décima hasta el 2,7%, según el indicador adelantado del IPC publicado por el INE. La estabilización del indicador general se debe a dos efectos contrapuestos: la presión a la baja ejercida por la electricidad, que se habría visto compensada por la contribución al alza de otros componentes, entre ellos los carburantes. Con este dato, la inflación se estabiliza tras tres meses de caídas. El dato de inflación general de febrero se encuentra ligeramente por encima del rango esperado por CaixaBank Research, una sorpresa al alza que responde a la subida de los precios de los carburantes.

El PIB de EE. UU. creció un 0,4% intertrimestral en el 4T 2025 (1,4% en términos anualizados y desestacionalizados) frente al 1,1% (4,4% anualizado) del 3T 2025. Y en el conjunto de 2025, el PIB creció un 2,2% frente al 2,8% de 2024. El desglose por componentes refleja que la desaceleración en el ritmo del crecimiento del PIB responde, en gran medida, a una caída en el gasto público como consecuencia del cierre gubernamental de octubre, mientras que el resto de la demanda interna muestra un panorama dinámico.