Sin sorpresas, y en una decisión ampliamente descontada por los mercados financieros, la Reserva Federal bajó el tipo fed funds en 25 p. b. al rango 3,75%-4,00%. Es el segundo recorte del año y deja los tipos de interés 150 p. b. por debajo de los máximos alcanzados en 2023. La decisión se justificó, al igual que el recorte de septiembre, como una «gestión de riesgos» ante un cambio en el equilibrio de riesgos de los dos mandatos de la Fed, con un mercado laboral que se enfría gradualmente. La Fed también anunció el fin del programa de reducción del balance. De cara a la reunión de diciembre, en vista de la ausencia de estadísticas oficiales y de la constante tensión entre empleo e inflación, Powell fue claro en que no hay consenso dentro del FOMC y un futuro recorte está lejos de ser garantizado.

Buen dato de crecimiento del PIB en el 3T 2025. El PIB creció un 0,6% intertrimestral (2,8% interanual) en el 3T del año, un registro 2 décimas inferior al del trimestre anterior y totalmente en línea con la previsión que teníamos para este trimestre. El conjunto de indicadores ya apuntaba a una ligera desaceleración del crecimiento en este trimestre y los datos de la EPA del pasado viernes, que arrojaron un aumento de la ocupación, en términos desestacionalizados, del 0,4% intertrimestral, frente al 0,64% intertrimestral del trimestre anterior, también iban en la misma dirección. Con todo, el dato muestra una economía que sigue creciendo a un ritmo notable y con una buena composición del crecimiento. 

Anticipamos que la Reserva Federal bajará los tipos de interés nuevamente en 25 p. b. y situará el tipo fed funds en el rango de 3,75%-4,00%. La Fed encara esta reunión con visibilidad reducida sobre la evolución del contexto macroeconómico, pues el cierre del Gobierno ha impedido la publicación de estadísticas oficiales. Sin embargo, datos alternativos señalan una continuidad en las condiciones del empleo que observó la Fed en septiembre, cuando la atonía de un mercado laboral poco dinámico la llevó a bajar los tipos de interés. Y el repunte de la inflación se mantiene, por ahora, contenido. Es decir, que el incentivo para bajar los tipos no ha desaparecido.

El mercado laboral sigue sorprendiendo positivamente. Según la EPA, el aumento de los ocupados en el 3T ascendió a 118.000 trabajadores respecto al 2T, lo que supone una ligera desaceleración en términos interanuales hasta el 2,6%, un ritmo que sigue siendo muy dinámico. Sorprende especialmente el aumento de la población activa en 178.000 personas respecto al 2T, cuya tasa de crecimiento en términos interanuales se acelera hasta el 1,7%. Como consecuencia del fuerte aumento de la población activa, la tasa de paro aumenta ligeramente respecto al 2T hasta el 10,5%, aunque se mantiene 7 décimas por debajo de la de hace un año.

La inflación general de EE. UU. subió en septiembre 0,1 p. p. hasta el 3,0% interanual (2,9% en agosto), mientras que la inflación núcleo, que excluye alimentos y energía, se moderó 0,1 p. p. hasta el 3,0%. Los datos estuvieron ligeramente por debajo de lo esperado por el consenso, y el desglose por componentes muestra que el impacto de los aranceles sobre la inflación de los bienes se mantiene contenido y que la inflación de servicios se ha moderado. Así, los datos de septiembre refuerzan la expectativa de un recorte de tipos de interés en la reunión de la Fed a finales de octubre.

No prevemos cambios en la política monetaria del BCE. La expectativa es que mantendrá el tipo depo en el 2,00% y seguirá sin dar pistas sobre la evolución futura de los tipos de interés. Los mercados cotizan una probabilidad superior al 95% a que no haya cambios en la reunión de octubre, y dan una probabilidad del 85% a que el depo siga en el 2,00% al cierre de 2025. Ello entronca con los mensajes de los propios miembros del BCE, que coinciden en remarcar que los tipos de interés están en una buena posición para gestionar un entorno incierto, en el que la inflación ha llegado al objetivo, pero sigue sujeta a significativos riesgos alcistas y bajistas.