Todo apunta a que el BCE mantendrá los tipos de interés en su reunión del próximo 5 de febrero (tipo depo en el 2,00%). El BCE cuenta con el beneficio de una inflación en el objetivo, una actividad resiliente y una calibración «neutral» de la política monetaria (es decir, unos tipos de interés que ni estimulan ni restringen la economía). La combinación de estos tres pilares con un entorno internacional incierto (en particular en el plano geopolítico) apoya una estrategia de «esperar y ver», más teniendo en cuenta que el balance de riesgos presenta un mayor equilibrio entre las amenazas desinflacionistas y las inflacionistas. Mientras estos riesgos no decanten el escenario, la eurozona puede encarar un año 2026 con perspectivas algo más positivas y facilitar que el BCE mantenga una política monetaria estable. Los mercados cotizan que el BCE sostenga el tipo depo en el 2,00% a lo largo de 2026, si bien conservan cierto sesgo bajista (dan entre un 15% y un 25% de probabilidad a un recorte de 25 p. b. en el segundo semestre).

El mercado laboral sigue sorprendiendo positivamente. Según la EPA, los ocupados en el 4T aumentaron en 76.000 trabajadores respecto al 3T, lo que supone una ligera aceleración de la tasa de variación interanual hasta el 2,8%. La población activa también acelera su tasa de crecimiento en términos interanuales hasta el 2,0%. Como consecuencia del fuerte avance del empleo, la tasa de paro cae hasta el 9,9% y se sitúa en su mejor registro desde 2008. 

Anticipamos que la Reserva Federal mantendrá el tipo fed funds en el rango de 3,50%-3,75%, tras haber recortado 75 p. b. en 2025. La pausa es coherente con el equilibrio entre los riesgos de inflación, que se modera pero persiste por encima de objetivo, y de empleo, que se estabiliza, pero con riesgos a la baja. Con el recorte de tipos ampliamente descontado, la atención se centrará en el forward guidance y en la respuesta de la Fed ante las crecientes presiones sobre su independencia.

El PIB de China creció un 1,2% en el 4T 2025 respecto al trimestre anterior, algo por encima del avance intertrimestral registrado en el 3T (1,1%). La tasa interanual cayó ligeramente, del 4,8% al 4,5%, su ritmo más lento en los últimos tres años. El crecimiento registrado este trimestre se sitúa en línea con lo esperado por el consenso de analistas (4,5% interanual, según Bloomberg) y por encima de la previsión de CaixaBank Research (3,8%). 

El INE confirma el dato de inflación general de diciembre del 2,9% (1 décima menos que en noviembre) y que la inflación subyacente se mantuvo en el 2,6%. El leve descenso en el indicador general responde principalmente a la caída del precio de los carburantes.  Con los datos de diciembre, la inflación general cierra el año en un promedio anual del 2,7%, una décima menos que en 2024, pero dos décimas por encima de lo que preveíamos en nuestro escenario que elaboramos en septiembre debido al peor comportamiento del componente de la energía en los últimos meses y a la resistencia de los servicios. Por otro lado, la inflación subyacente se ha moderado 6 décimas hasta un promedio anual del 2,3%. 

La inflación general de EE. UU. y la inflación núcleo se mantuvieron estables en diciembre, en el 2,7% y el 2,6% interanual, respectivamente. El dato de diciembre era especialmente relevante, dado que, a causa del cierre gubernamental, el BLS no publicó la inflación de octubre y la de noviembre pudo verse afectada por distorsiones derivadas de plazos de recogida de información más reducidos. Con las cifras de diciembre, puede afirmarse con mayor certeza que la inflación en EE. UU. se moderó durante el último trimestre del año, tras haber repuntado de forma sostenida entre abril (tras la introducción de aranceles) y septiembre.