La economía de la eurozona sigue ejerciendo una presión de fondo para que el BCE continúe subiendo tipos: los últimos datos muestran una mayor inercia de la inflación subyacente y una actividad económica que se enfría menos de lo esperado. Por otro lado, el BCE debe tener en cuenta que el endurecimiento monetario realizado hasta la fecha ha sido notable pero que sus efectos tardan en filtrarse al conjunto de la economía. A ello, se le suma la incertidumbre generada por las turbulencias financieras de marzo (con la caída de SVB y la absorción de Credit Suisse por parte de UBS), un aviso de que el endurecimiento de la política monetaria tiene efectos reales y que puede destapar bolsas financieras de fragilidad. Con todos estos ingredientes, pensamos que el BCE optará por un incremento de tipos de 25 p. b. en la reunión de la semana que viene: reducir el ritmo de incrementos de 50 p. b. a 25 p. b. es un compromiso entre la mencionada presión de fondo y la necesidad de cautela ante un entorno especialmente incierto.

En la reunión de la semana que viene, pensamos que la Reserva Federal subirá los tipos de interés en 25 p. b. hasta el intervalo 5,00%-5,25%. La persistencia de las presiones inflacionistas subyacentes y la tensión en el mercado laboral, cuya gradual normalización es todavía muy incipiente, aconsejan seguir con las subidas de tipos pese a las turbulencias financieras iniciadas tras la caída de Silicon Valley Bank. Además, la actividad económica estadounidense sigue creciendo a un ritmo sólido: según el Nowcasting de la Reserva Federal de Atlanta, el PIB de EE. UU. (que se publica esta tarde) habría crecido en el 1T un 0,5% intertrimestral, un ritmo más que notable en un contexto de incertidumbre y endurecimiento monetario como el actual.

El PIB de China creció un 2,2% en el 1T 2023 respecto al 4T 2022, lo que representa un repunte con respecto al modesto 0,6% registrado en el tramo final de 2022. En la misma línea, el dato interanual ascendió hasta el 4,5%, el ritmo más elevado desde el 1T 2022 y notablemente superior al 2,9% registrado en el 4T 2022. El crecimiento del PIB se ubicó por encima de la previsión del consenso de analistas (4,0%, según Bloomberg) y de la previsión de CaixaBank Research (4,1%), lo que confirma el rebote de la economía china tras el abrupto abandono de la política COVID cero a finales de 2022 y la reapertura total de la economía a inicios de 2023. Como se evidenció en otros países en el periodo pospandemia, es de esperar que el ritmo de crecimiento intertrimestral pierda fuelle en los próximos trimestres, aupado por un panorama de desaceleración económica mundial. Dicho esto, el crecimiento de este año probablemente superará el objetivo del 5,0% marcado por el Gobierno.

La inflación general cayó con fuerza en el mes de marzo, colocándose en el 3,3% (6,0% en febrero). Esta marcada caída de la inflación vino motivada por un fuerte efecto de base en la tasa interanual de precios de la energía (crecieron un 18% intermensual en marzo 2022), que llevó al componente a registrar una caída del 25,6% interanual (-8,9% en febrero). Por otro lado, la inflación núcleo se mantuvo relativamente estable y se situó en el 5,0%, apenas 0,1 p. p. por debajo del registro de febrero.

La inflación estadounidense prosiguió con la tendencia a la baja iniciada en junio del año pasado y se situó en 5,0% interanual, ligeramente por debajo de lo esperado por el consenso de analistas. Esta marcada caída se puede atribuir, mayoritariamente, a la moderación de los precios energéticos. Y no solo por el efecto base al compararse con los precios de hace un año, ya con la guerra en Ucrania iniciada, sino que en términos intermensuales desestacionalizados los precios energéticos cayeron un notable 3,5%. Por su parte, la inflación núcleo se moderó ligeramente, aupada por una desaceleración en los precios de los servicios. Sin embargo, en términos interanuales, la inflación núcleo escaló una décima, retornando al 5,6% registrado a inicios del año.

El mercado laboral sigue arrojando datos muy positivos, con una intensificación del ritmo de creación de empleo en marzo y una caída del paro registrado.

El déficit público de 2022 fue de 63.776 millones de euros (4,8% del PIB). En relación con 2021, representa una caída de 18.880 millones de euros y de 2,1 p. p. de PIB.

La inflación general del conjunto de la eurozona cayó hasta el 6,9% interanual en marzo (-1,6 p. p. respecto a febrero y -3,7 p. p. respecto al pico de otoño de 2022). El dato se emplazó dentro del rango que esperábamos, tanto desde CaixaBank Research como entre el consenso de analistas, y reflejó, en buena medida, un efecto base. Mientras que el mes pasado la variación interanual todavía comparaba precios posguerra en Ucrania con precios preguerra, el dato de marzo es el primero en el que la comparación ya no está tan distorsionada por el conflicto bélico (en marzo de 2022 la inflación ya se había visto sacudida por el estallido de la guerra en Ucrania, con un abrupto +2,4% intermensual en el índice general y un repunte mensual de los precios energéticos superior al 12%). Con todo, la inflación núcleo (que excluye energía y todos los alimentos) ganó inercia hasta el 5,7% (+0,1 p. p. respecto a febrero) y da apoyo a que el BCE pueda subir todavía algo más los tipos de interés en las siguientes reuniones (siempre que no aparezcan nubarrones que oscurezcan las perspectivas para la actividad económica).