El PIB en el 4T 2022 mantuvo un ritmo de crecimiento modesto ante un entorno muy desafiante: creció un 0,2% intertrimestral (de acuerdo con la previsión de CaixaBank Research), un registro igual al del trimestre anterior. Aunque el dato hay sido modesto, hay que ponerlo en contexto del entorno adverso por el que navegó la economía española durante el 4T 2022, con una elevada inflación y aumentos de los tipos de interés por parte del BCE.

Esperamos que en la reunión de la semana que viene la Reserva Federal subirá los tipos de interés en 25 p. b. hasta el intervalo 4,50%-4,75%, la segunda reunión consecutiva en la que disminuiría el ritmo de subidas. La moderación de la inflación y las señales de enfriamiento en la economía sugieren que ya se habría tocado techo en las presiones inflacionistas. Con estos ingredientes en la coctelera, es probable que la Fed apunte a que, si las señales de moderación en los precios se mantienen, podría poner fin a las subidas de tipos en los próximos meses, aunque, al mismo tiempo, creemos que reforzará el mensaje de que será necesario mantener una política monetaria restrictiva por un buen periodo de tiempo.

En el 4T de 2022 el PIB avanzó un 0,7% respecto al trimestre anterior (2,9% intertrimestral anualizado), un dato ligeramente por encima de lo que esperaba el consenso de analistas y que deja el crecimiento para el conjunto del año 2022 en el 2,1%. El dato, pese a la sorpresa positiva, esconde una composición que recoge la desaceleración de la economía, especialmente palpable en la inversión, sobre todo la residencial. De cara a los próximos trimestres, la economía de EE. UU. podría mantener el tono sombrío mostrado en el 4T, tal y como señalan los últimos datos de actividad económica y de confianza empresarial. En balance, proyectamos un crecimiento del 0,9% este año.

Los resultados de la EPA del 4T han sorprendido negativamente al producirse una caída de la ocupación y un aumento de los parados. Por el lado positivo destaca el descenso de la temporalidad.

La semana que viene, el BCE subirá los tipos de interés en 50 p. b., hasta el 2,50% (depo) y 3,00% (refi), situándolos en un terreno que ya se considera moderadamente restrictivo. Este nuevo incremento se justifica tanto por las cotas incómodamente altas en las que sigue la inflación como por la posibilidad de que ésta tarde más tiempo de lo deseado en bajar hasta el objetivo del 2%. De hecho, la visión del propio BCE es que, sin un mayor endurecimiento monetario, los efectos de segunda ronda darán más persistencia a las presiones alcistas en los precios. Con estas perspectivas, y en un contexto de evolución económica en la eurozona mejor de lo esperado, prevemos que el BCE vuelva a señalar que seguirá incrementando los tipos de manera significativa y sostenida en las siguientes. Nuestra previsión, que coincide con las expectativas implícitas en los mercados financieros, es que el BCE elevará sus tipos oficiales hasta un pico del 3,50% (depo) y 4,00% (refi) a mediados de 2023, pero el tono comunicativo que exhiban Lagarde y el Consejo de Gobierno en febrero será importante para confirmar esta visión.

El PIB de China se estancó en el 4T 2022 respecto al 3T, un comportamiento que refleja la imposición de restricciones a la movilidad en el marco de la política COVID cero durante buena parte del trimestre y su brusco abandono en las últimas semanas del año. De esta forma, y, en contraste con el 2T, la economía china sorprende positivamente al evitar una segunda contracción en el último tramo del año, mientras que en términos interanuales el PIB creció en un 2,9% (3,9% en el 3T). En balance, el PIB registra un crecimiento del 3,0% para el conjunto de 2022, por encima de lo esperado por el consenso de analistas y en línea con la previsión de CaixaBank Research.

La inflación general se moderó hasta el 5,7% en diciembre (6,8% en noviembre), gracias a la caída en los precios de la energía. Por el otro lado, la inflación subyacente (excluye energía y alimentos no elaborados) repuntó con fuerza y se situó en el 7,0% (6,3% en noviembre), empujada por el avance en los precios de alimentos elaborados. La inflación núcleo (excluye energía y todos los alimentos) también flexionó ligeramente al alza, alcanzando una tasa del 4,4% (4,1% hace un mes).

La inflación general estadounidense descendió en diciembre un 0,6 p. p. hasta el 6,5% interanual, en línea con lo esperado por el consenso de analistas, gracias mayormente al descenso de los precios energéticos. Por otro lado, la inflación núcleo, que excluye la energía y los alimentos, registró un avance intermensual del 0,3% (0,2% en el mes anterior), un dato que, no obstante, confirma la moderación en la tasa interanual (5,7%). A pesar del nuevo descenso en diciembre, lo cierto es que la inflación se mantiene en cotas muy elevadas y la composición confirma la persistencia en las presiones alcistas en los precios de los servicios. En balance, creemos que este dato no descarrilará la senda de tipos que esperamos para la Fed, con subidas moderadas en los tipos de interés oficiales en este 1T, hasta alrededor del 5%.