La inflación general de la eurozona se desaceleró 0,9 p. p. en diciembre y se situó en el 9,2% interanual. Este descenso fue algo más acentuado de lo esperado por el consenso de analistas (9,5%), mientras que la inflación núcleo aumentó algo más de lo previsto (5,2% versus 5,1% esperado). Por componentes, destacó la desaceleración de los precios energéticos, con un crecimiento del 25,7% interanual en diciembre (34,9% en noviembre) en un contexto de mayor estabilidad en los mercados de gas y petróleo y de medidas (nacionales y europeas) para temperar la escalada de la energía. La moderación de la inflación fue generalizada entre los principales países de la eurozona, pero no modificará la intención del BCE de seguir subiendo los tipos oficiales agresivamente en 2023.

El mercado laboral registró un débil comportamiento en diciembre, si bien los resultados para el conjunto del último trimestre y del año son positivos.

La inflación general volvió a caer acusadamente en diciembre, colocándose en el 5,8% (1,0 p. p. menos que en noviembre), según el indicador adelantado del IPC publicado por el INE. Por su parte, la inflación subyacente repuntó con fuerza, hasta el 6,9% (6,3% en noviembre), colocándose por encima de la inflación general por primera vez desde febrero 2021. El dato de inflación general supone una sorpresa a la baja frente a la previsión de CaixaBank Research, que no anticipaba la moderación de los precios energéticos observada en la segunda mitad de diciembre. Por su parte, el dato de inflación subyacente se ha situado por encima del rango esperado.

El INE ha publicado hoy la revisión del dato de crecimiento del PIB del 3T 2022. El crecimiento del PIB en el 3T 2022 ha sido revisado ligeramente a la baja, del 0,2% al 0,1% intertrimestral.

El BCE cumplió con las expectativas: subió sus tres tipos de interés oficiales en 50 p. b. y anunció la reducción de la cartera de bonos en su programa de activos APP a partir de marzo. Más destacable que las decisiones, fue el tono exhibido por el BCE, claramente más hawkish y señalando que «los tipos todavía deberán subir significativamente, a un ritmo sostenido y hasta alcanzar niveles suficientemente restrictivos». Esto se apoya en una visión del escenario dominada por una inflación muy elevada y persistente. Y es que el BCE ha aumentado sus previsiones de inflación tanto para 2023 como 2024 en cerca de 1 p. p., e incluso pronostica que todavía seguirá algo por encima del 2,0% en 2025. Los mercados reaccionaron con caídas notables en las bolsas y aumentos pronunciados en los tipos de interés. Además, los implícitos del €STR para 2023 han rebotado en torno a 30 p. b. y cotizan un tipo depo por encima del 3,0%.

El presidente Jerome Powell hizo una valoración del escenario económico relativamente sombría y puso el énfasis en la moderada tasa de crecimiento del PIB registrada en 2022, la desaceleración del consumo privado y la debilidad del mercado inmobiliario. Asimismo, explicó que las perspectivas para 2023 no son especialmente halagüeñas, pues se notará el efecto de las subidas de tipos de interés realizadas este año. Esto se refleja en el cuadro de previsiones, donde se revisa a la baja las perspectivas para el próximo año, con dos de los 19 miembros del FOMC pronosticando que el crecimiento del PIB será negativo.

La inflación general se moderó hasta el 6,8% en noviembre (7,3% en octubre), gracias a la caída en los precios de la energía y a la contención de la inflación de bienes industriales y servicios. Así, la inflación núcleo (excluye energía y todos los alimentos) continuó moderándose, alcanzando una tasa del 4,1% (4,2% hace un mes), con lo que encadenó tres meses a la baja. Por su parte, la inflación subyacente (excluye energía y alimentos no elaborados) se situó en el 6,3%, 0,1 p. p. por encima de octubre, empujada por el avance en los precios de alimentos elaborados.

La inflación general estadounidense descendió en noviembre 0,6 p. p. hasta el 7,1%, un registro por debajo de las expectativas del consenso de analistas (7,3%) y que confirma la tendencia a la baja iniciada en junio. De hecho, la menor inflación no fue solo en la energía si no que, a diferencia del mes anterior, también se desaceleró tanto en los alimentos como en el índice subyacente (que excluye energía y todos los alimentos), este último desde el 6,3% en octubre hasta el 6,0%. El dato publicado hoy va en línea con la expectativa de que la inflación se moderará en los próximos meses, aunque todavía en niveles elevados, fruto de los menores precios energéticos, la mejora de los cuellos de botella y la política monetaria restrictiva por parte de la Reserva Federal.

En su reunión de esta semana, esperamos que el BCE vuelva a subir los tipos de interés, apresurado por una inflación indeseable y persistentemente elevada. Sin embargo, tras dos incrementos consecutivos de 75 p. b., esperamos un aumento de 50 p. b. en los tipos oficiales, hasta el 2,00% (depo) y 2,50% (refi). Entre los factores que justifican esta moderación en el ritmo de subidas, destacamos: (i) el enfriamiento que está sufriendo la actividad económica y (ii) el hecho de que el endurecimiento monetario ha sido muy sustancial (+250 p. b. desde el pasado julio, al asumir 50 p. b. en diciembre) y necesita tiempo para transmitirse al conjunto de la economía.

En su reunión de la semana que viene creemos que la Fed subirá los tipos de interés en 50 p. b. hasta el intervalo 4,25%-4,50%. Tras cuatro subidas consecutivas de 75 p. b. entre junio y noviembre, juzgamos que el hecho de haber dejado atrás, posiblemente, el pico de la inflación, la tímida moderación del sobrecalentamiento del mercado laboral y que la política monetaria se encuentre claramente en el terreno restrictivo justifican unos aumentos de tipos menos agresivos. Con todo, la Fed insistirá en que para alcanzar la estabilidad en los precios serán necesarios más aumentos de los tipos en las siguientes reuniones.