El BCE subió sus tipos de interés oficiales en 25 p. b. en la reunión de julio (depo en el 3,75%, refi en el 4,25%). El aumento respondió, una vez más, a la perspectiva de que la inflación se mantendrá demasiado elevada durante demasiado tiempo. Con todo, el BCE puso cierto énfasis en las señales positivas en su lucha contra la inflación: hay más indicios de desinflación, la demanda se enfría y la transmisión del endurecimiento monetario funciona. Por todo ello, fue mucho más aséptico en cuanto a sus siguientes movimientos. Lagarde dijo que en septiembre habrá “o una nueva subida de tipos o una pausa”, pero lo dijo con neutralidad, sin prejuzgar el resultado de la reunión y queriendo enfatizar que el BCE va a seguir una estrategia de “reunión a reunión”, según la evolución de los datos. Y lo quiso resumir con un nuevo leitmotiv: ahora mismo, el resultado de septiembre es “un quizás decidido”.

Según el primer avance publicado, el PIB estadounidense creció un 0,6% intertrimestral en el 2T 2023, un ritmo mayor que el del trimestre anterior y algo superior a lo esperado por el consenso de analistas. Esta notable cifra, que anualizada supondría un crecimiento intertrimestral del 2,4%, esconde algunas señales de debilidad de la economía estadounidense, como la fuerte desaceleración del consumo privado (que creció un 0,4% intertrimestral frente al 1% del 1T 2023) o la caída de un 2,8% y 2% intertrimestral en las exportaciones e importaciones, respectivamente.

Los resultados de la EPA del segundo trimestre, tanto en aumento del empleo como en caída del paro, son muy positivos y mejor de lo que se esperaba. No obstante, en términos de horas trabajadas el aumento es algo más modesto. En cambio, en negativo, destaca la destrucción de empleo en la industria.

Tras la pausa de la reunión de junio, la Reserva Federal subió ayer los tipos de interés en 25 p. b. hasta el intervalo 5,25%-5,50%, en línea con lo esperado por el consenso. El comunicado de prensa no sufrió apenas cambios y el presidente Jerome Powell trató en la posterior rueda de prensa de no ofrecer muchas pistas sobre las decisiones que se tomarán en las siguientes reuniones.

Con toda probabilidad, el BCE aumentará la semana que viene los tipos oficiales en 25 p. b. y situará el depo y el refi en el 3,75% y 4,25%, respectivamente. Como ya viene siendo habitual en las últimas reuniones, más allá del anuncio de la propia subida de tipos (plenamente descontada por analistas e inversores), la atención se centrará en las pistas que el BCE quiera dar sobre sus próximos movimientos: en concreto, el pico al que quiere llevar los tipos y el tiempo que pueden permanecer en esos niveles restrictivos. La visión del consenso es que el BCE incrementará los tipos otra vez más (depo al 4,00% y refi al 4,50%) y los mantendrá en ese nivel hasta bien entrado 2024. Y es que, aunque la actividad de la eurozona da signos de enfriamiento y las señales desinflacionistas se generalizan, el BCE todavía ve con preocupación la persistencia de la inflación en cotas demasiado elevadas.

En la reunión de la semana que viene, pensamos que la Reserva Federal subirá los tipos de interés en 25 p. b. hasta el intervalo objetivo 5,25%-5,50%. Tras haber pausado el ciclo de subidas en junio, la Fed comunicó la intención de realizar todavía dos incrementos adicionales en lo que resta de año, aunque a un ritmo más gradual. Esta menor velocidad sería coherente con ajustes al alza en reuniones alternas (por ejemplo, julio y noviembre), siempre y cuando la evolución de los datos económicos lo permita.

El PIB de China creció un 0,8% en el 2T 2023 respecto al 1T 2023, lo que representa una notable ralentización con respecto al crecimiento del 2,2% registrado en los primeros tres meses de 2023 y confirma que el rebote de la reapertura se ha ido agotando rápidamente. Por su parte, la tasa interanual aceleró hasta el 6,3%, el ritmo más elevado en los últimos dos años, si bien distorsionado por efectos base, relacionados con la contracción de la economía china hace un año (–1,9% intertrimestral en el 2T 2022), a raíz de la entonces vigente política COVID cero (cierres de algunas de las mayores ciudades del país). De hecho, el crecimiento del 2T 2023 se situó por debajo de la previsión del consenso de analistas (7,0% interanual según Bloomberg) y de la previsión de CaixaBank Research (7,9% interanual).

La inflación de EE. UU. cayó 1 p. p. en junio hasta el 3%, un nivel no visto desde marzo de 2021 y que se ubica ligeramente por debajo de lo esperado por el consenso de analistas. A diferencia de otros meses, el descenso de la inflación en junio no fue causado solamente por unos menores precios energéticos, pues la inflación núcleo descendió 0,5 p. p., o por efectos base, pues el aumento intermensual desestacionalizado tanto del IPC general como núcleo fue del 0,2%, consistente con una evolución interanual del 2%. De hecho, los signos de desinflación fueron visibles en la mayor parte de la cesta, con caídas en importantes partidas subyacentes, como los costes de la vivienda (shelter), con gran peso en la cesta, o en los vehículos usados. Pensamos que el dato de junio va en la dirección que desea la Reserva Federal, pero no es suficiente como para persuadir al banco central para no subir sus tipos de interés oficiales en la próxima reunión de finales de julio, o ni tan siquiera moderar el tono hawkish sobre la trayectoria de la política monetaria.