La inflación estadounidense volvió a aumentar en enero de 2022, y lo hizo por encima de lo esperado por el consenso de analistas: hasta el 7,5% interanual la general (consenso: 7,3%) y hasta el 6,0% la subyacente. Nuevamente, se incrementaron los precios de gran parte de los componentes que conforman el índice de precios al consumo (IPC), incluso aquellos que suelen ser más persistentes. En este sentido, las presiones inflacionistas tienen visos de mantenerse durante buena parte de 2022, en especial, ante las disrupciones en las cadenas de producción mundial y los incrementos salariales, dando soporte al plan de retirada de los estímulos monetarios por parte de la Reserva Federal.

En su reunión de hoy, el BCE no modificó ninguna de sus herramientas de política monetaria y publicó un comunicado prácticamente calcado al de la reunión de diciembre. Sin embargo, todos los miembros del Consejo de Gobierno están preocupados por los últimos datos de inflación y reconocen que los riesgos para la inflación se han inclinado al alza, sobre todo en el corto plazo. En este sentido, Lagarde confirmó la hoja de ruta acordada en diciembre aunque no descartó que, una vez finalizada las compras netas de activos, en 2022 se pueda producir una subida de tipos.

El mercado laboral arroja buenos resultados en enero, lo que corrobora la resiliencia de la economía a la sexta ola de contagios causada por la variante ómicron.

El leve aumento de la inflación en enero sorprendió al consenso de analistas, que esperaban una moderación de la inflación general hasta el 4,4%. El repunte se explica, principalmente, por el encarecimiento de los componentes más volátiles (energía y alimentos), pues la inflación subyacente sí que se moderó (2,3% en enero frente al 2,6 del mes anterior). Por países, destaca Italia, donde la inflación general subió desde el 4,2% hasta el 5,3% debido a la revisión al alza de los precios regulados de la energía. En Alemania, Francia y España la inflación general se moderó en 0,6, 0,1 y 0,5 p. p., respectivamente. Los mercados financieros recibieron el dato con alzas en los tipos soberanos europeos y una apreciación moderada del euro, en la antesala de la reunión del BCE del jueves.

La inflación general se moderó hasta el 6,0% en enero (6,5% en diciembre), según el dato de avance del INE, frenando la tendencia alcista de los últimos meses, aunque sigue en niveles históricamente altos. Tal como apuntábamos (preveíamos un 5,9%), esta «moderación» se debe al efecto base provocado por las subidas del precio de la electricidad en enero 2021. Por su parte, la inflación subyacente siguió repuntando y alcanzó el 2,4% (2,1% en diciembre). Este ascenso sí que nos ha sorprendido al alza (preveíamos un 2,0%) y podría indicar que las elevadas tasas de inflación se están extendiendo a los demás componentes de la cesta de consumo más rápidamente de lo que esperábamos.

El PIB de la eurozona creció un 0,3% intertrimestral y un 4,6% interanual en el 4T 2021 según el primer avance publicado por Eurostat (2,3% intertrimestral y 3,9% interanual en el 3T 2021), un resultado por debajo de las expectativas del consenso de analistas (0,4%) pero en línea con nuestras previsiones. Con este resultado, la economía de la eurozona recupera su nivel pre-COVID (4T 2019).

El número de contagios en España se moderó tímidamente durante la última semana, aunque aún se mantiene en niveles muy elevados (la incidencia acumulada es de 3.195 contagios por 100.000 habitantes en 14 días). Los indicadores de presión hospitalaria han alcanzado cotas significativas, pero también han frenado su crecimiento de las últimas semanas (la ocupación de camas UCI por parte de pacientes COVID se mantiene por debajo del 25%). En algunos países de nuestro entorno, entre los que destacan Francia y Portugal, la escalada de contagios continúa.

En el 4T 2021, el PIB moderó la tasa de crecimiento respecto al 3T en términos intertrimestrales, pero mantuvo un ritmo de crecimiento muy elevado, superior al esperado. Así, el PIB aumentó un 2,0% intertrimestral en el 4T, un registro inferior al del trimestre anterior (2,6%) pero superior al previsto (1,4% según CaixaBank Research). En términos interanuales, la economía se situó un 5,2% por encima del registro del 4T 2020. Dado que el 2020 fue un año muy afectado por la pandemia, resulta quizás más informativa la comparativa respecto al último trimestre prepandemia, el 4T 2019. Pues bien, el dato del 4T 2021 sitúa al PIB un 4,0% por debajo del nivel del 4T 2019 (–5,9% el anterior trimestre).

Creemos que el BCE en su reunión de la semana que viene no anunciará ningún cambio en sus herramientas de política monetaria. Esperamos que confirme el plan de culminar las compras netas bajo el PEPP en marzo y que se sustituya, de forma parcial, con el APP. En parte, dicha estrategia será apoyada por un tono probablemente más positivo en cuanto a la evolución del escenario económico, ante el menor impacto de ómicron respecto a lo previsto en diciembre y a pesar del mayor riesgo geopolítico en Ucrania.