Los datos de ejecución presupuestaria consolidados de las AA. PP. (excluyendo las CC.LL.) acumulados hasta octubre muestran que el impacto de la pandemia sobre las cuentas públicas es elevado, pero claramente menor que en 2020. En particular, el déficit público de enero-octubre se situó en los 47.587 millones de euros, una caída del 41,2% respecto al déficit acumulado en octubre de 2020, aunque es un registro que triplica al de enero-octubre de 2019. Así, hasta octubre, el déficit público, excluyendo las corporaciones locales (CC. LL.), se situó en el 3,9% del PIB, frente al 7,2% en octubre de 2020 y el 1,3% en octubre de 2019. Los ingresos públicos aumentaron con mucho brío (12,6% interanual) mientras que los gastos mostraron un avance del 2,5% interanual.

El INE ha publicado hoy la revisión del dato de crecimiento del PIB del 3T 2021. El crecimiento del PIB en el 3T ha sido revisado sustancialmente al alza, en 0,6 p. p., hasta el 2,6% intertrimestral (3,4% interanual). Según estos datos, el PIB en el 3T se situó un 5,9% por debajo del nivel precrisis (4T 2019), en lugar del –6,6% estimado originalmente. Esta revisión al alza del crecimiento del PIB se ha reflejado en un mejor comportamiento de la productividad por hora trabajada, ya que el avance de las horas trabajadas se ha mantenido invariado. De esta manera, la productividad creció un 0,1% interanual en el 3T 2021, en lugar de caer un 0,6% según la estimación previa. Por componentes, la revisión ha aumentado la contribución al crecimiento de la demanda interna, en gran parte debido a una revisión al alza del crecimiento del consumo privado, y ha moderado ligeramente la de la demanda externa. En su conjunto, este dato apunta a un comportamiento de la actividad y del consumo más acorde con la información que se desprendía de la evolución del mercado laboral en el 3T.

La incidencia acumulada en España ha repuntado con fuerza esta semana y se ha colocado en los 473 contagios por 100.000 habitantes. Los indicadores de positividad y de presión hospitalaria nacionales también muestran una tendencia alcista y se acercan apreciablemente a niveles de riesgo elevado. La variante ómicron ya está presente en España aunque muy tímidamente (representó alrededor del 1,2% de los nuevos contagios del último mes). Según los análisis preliminares, se trata de una variante más contagiosa que la delta, más resistente a las vacunas, pero menos virulenta (con efectos mucho más enfocados en vías respiratorias altas y menos en los pulmones).

La buena evolución de la economía de la eurozona y la persistencia en las presiones inflacionistas han permitido al BCE anunciar la reducción de compras netas de activos prevista para 2022

Tras su reunión finalizada ayer, la Reserva Federal mantuvo el tipo de interés de referencia objetivo (fed funds target rate) en el intervalo 0,00%-0,25% y anunció que, en adelante, el ritmo de reducción de las compras de activos netas será de 30.000 millones de dólares mensuales en lugar de los 15.000 millones de noviembre y diciembre. Como resultado, las compras netas cesarán a mitades de marzo y no en junio.

La inflación general subió en noviembre hasta el 5,5%, 1 décima por debajo de lo que había adelantado el INE el pasado día 29 de noviembre. Se trata de una ralentización en su ritmo alcista pese a tratarse de su nivel más alto desde septiembre de 1992. Por su parte, la inflación subyacente (general sin energía ni alimentos no elaborados) avanzó hasta el 1,7%. Aumentó la contribución a la inflación de alimentación y servicios, mientras que, por primera vez en los últimos meses, se redujo la del componente energético. No obstante, hasta el momento observamos que las tasas de inflación más elevadas se concentran en pocas rúbricas, mayoritariamente relacionadas con la energía, y no vemos un contagio global de la cesta de consumo (véase la nueva sección «El semáforo de la inflación»). En este sentido, la incorporación del dato no cambia nuestras perspectivas de inflación para 2022.

La inflación estadounidense volvió a aumentar en noviembre: hasta el 6,8% la general y hasta el 4,9% la subyacente. Por segundo mes consecutivo, destacó el aumento generalizado de precios en prácticamente todos los componentes, también en aquellos más persistentes.

La incidencia acumulada en España continúa al alza y se ha colocado en los 306 contagios por 100.000 habitantes. Los indicadores de positividad y de presión hospitalaria nacionales también muestran una tendencia alcista. Por su parte, los contagios diarios en países del norte de Europa continúan muy elevados, pero ya en remisión. Sigue la preocupación internacional ante el avance de la variante ómicron, aunque aún se desconoce si se trata de una variante más o menos severa que la delta.

En la reunión del próximo jueves creemos que el BCE anunciará una reducción de las compras netas del programa PEPP para el 1T 2022 y su intención de finalizarlas al cierre de ese trimestre. Sin embargo, ante el empeoramiento de la emergencia sanitaria en Europa, es probable que el BCE explique que esta hoja de ruta dependerá de la evolución de la pandemia, dotándose de flexibilidad para poder mantener o reiniciar las compras netas del PEPP en caso de que fuese necesario.

En la reunión de la semana que viene creemos que la Fed anunciará una aceleración del ritmo de reducción de las compras netas de activos para finalizarlas antes de junio. Las últimas declaraciones de los miembros del FOMC, incluso las de aquellos percibidos como doves, vislumbran un apoyo generalizado en el Comité para endurecer la política monetaria antes de lo que se preveía anteriormente, y así contrarrestar el riesgo de las elevadas tasas de inflación.