En el 1T 2022, el PIB se contrajo un 0,4% intertrimestral, lo que contrasta con el avance del 1,7% en el 4T 2021. La notable pérdida de vigor, no obstante, estuvo muy afectada por una contribución negativa del sector externo y de la variación de existencias. Excluyendo estos componentes, la demanda interna mantuvo el ritmo de crecimiento en cotas considerables, lo que refleja la resiliencia del consumo privado y el buen desempeño de la inversión empresarial. De cara al 2T 2022, los datos mensuales siguen aguantando el contexto de incertidumbre, aunque los riesgos sobre la economía siguen siendo significativos.

• En su reunión de la semana que viene la Fed continuará con las subidas de tipos y creemos que lo hará en 50 p. b. para dejar el tipo de interés oficial en el intervalo 0,75%-1,00%. Además, es muy probable que anuncie el inicio de la reducción del balance (quantitative tightening) a partir de mayo, a un ritmo de 95.000 millones de dólares al mes, tal y como apuntaron las actas de su última reunión.

El PIB de China creció un 1,3% en el 1T 2022 respecto al 4T 2021, lo que representa una desaceleración con respecto al último trimestre (1,5% intertrimestral en el 4T 2021). Sin embargo, el dato interanual del 4,8% fue superior al 4,0% registrado en el 4T 2021, cuando la economía se venía recuperando de los efectos de la expansión de la variante delta y los severos cuellos de botella que habían llevado a cierres de puertos e interrupciones de producción en el 3T. En el 1T 2022, el impacto de la política COVID cero se volvió a sentir, con una serie de confinamientos en grandes ciudades –como Hong Kong, Shenzhen y, más recientemente, Shanghái– para contener los mayores brotes de coronavirus identificados por las autoridades de salud desde el de Wuhan en 2020. Por otro lado, la crisis inmobiliaria sigue dejando huella en la economía del gigante asiático.

Tras la reunión de hoy, sin una actualización de las previsiones macroeconómicas, el BCE anunció que los indicadores económicos publicados en las últimas semanas refuerzan la intención de finalizar las compras netas de activos del APP en el 3T. Sin que ello sea todavía una decisión en firme, Lagarde explicó por videoconferencia, tras haber sido positiva en COVID-19, que esperarán a la reunión de junio para anunciar cómo y exactamente cuándo será este nuevo paso en el proceso de normalización de la política monetaria.

La inflación general aumentó hasta el 9,8% en marzo (7,6% en febrero), tal y como había adelantado el INE el pasado día 30 de marzo. Se trata de su nivel más alto desde mayo de 1985. Por su parte, la inflación subyacente (la general sin energía ni alimentos no elaborados) avanzó hasta el 3,4%. También ha aumentado la proporción de los bienes que presentan una tasa de inflación elevada: el 75% de la cesta ya exhibe tasas de inflación por encima del 2% mientras que un 36% de la cesta ya se encuentra por encima del 5% (véase la sección “El sémaforo de la inflación”). A pesar de que es probable que la inflación subyacente siga aumentando levemente a corto plazo, pensamos que la inflación general puede haber tocado techo, o estar muy cerca de él, este mes de marzo.

La inflación estadounidense volvió a aumentar en marzo de 2022: hasta el 8,5% interanual la general y hasta el 6,5% la subyacente. El fuerte aumento en el componente energético explica buena parte del incremento mensual del índice de precios, puesto que el índice subyacente avanzó a un ritmo mensual más contenido que en meses anteriores. Con todo, el impacto del conflicto de Ucrania en los precios de las materias primas, los nuevos cierres en China ante los rebrotes de COVID y la robustez del mercado laboral estadounidense favorecen el mantenimiento de estas presiones inflacionistas durante buena parte de 2022. No obstante, es probable que en los próximos meses veamos cierta moderación en el ritmo de subida de los precios.

En su última reunión, en marzo, el BCE publicó diversos escenarios (uno central, uno adverso y uno severo) en función del impacto que podría tener la guerra en Ucrania y condicionó el final de las compras netas del APP en el 3T 2022 a la evolución de los datos económicos. En cuanto a los tipos de interés, mantuvo intactas las condiciones para poder subirlos, aunque relajó la relación temporal entre la primera subida y el fin de las compras netas del APP y aseguró que el ritmo de subidas sería gradual. Con esta batería de anuncios en la pasada reunión, y sin tener una actualización del cuadro macroeconómico en esta, no esperamos grandes anuncios en las herramientas del BCE la semana que viene.

La creación de empleo se frenó en marzo, si bien menos de lo que cabría esperar dada la incertidumbre provocada por la guerra y los paros en diversas actividades. Lo más positivo, la tendencia de aumento de la contratación indefinida, y lo más negativo, el aumento del paro en términos desestacionalizados.

El mercado de trabajo ha cerrado el 1T con avances notables. En concreto, en marzo, la creación de puestos de trabajo fue considerable (431.000). En conjunto, los datos siguen corroborando un mercado laboral con una recuperación muy sólida, a pesar de que todavía haya cerca de 1,6 millones menos de empleados que antes de la pandemia. Por su parte, los índices de confianza más recientes y otras encuestas empresariales parecen estar resistiendo bien la incertidumbre del conflicto de Ucrania y todas sus derivadas. Con todo, los niveles alcanzados son compatibles con avances más moderados del PIB en el 1T 2022 que el ocurrido a finales del pasado año.