La inflación general del conjunto de la eurozona (IPCA) disminuyó hasta el 4,3% interanual en septiembre, mientras que la inflación núcleo (que excluye energía y todos los alimentos) se desaceleró hasta el 4,5% interanual (-0,8 p. p. respecto a agosto). El escalón que ha bajado la inflación en septiembre es notable (-0,9 p. p. respecto a agosto, el mayor descenso desde mayo) y refleja, en parte, la desaparición de efectos base que operaron en verano (subsidios al transporte en verano de 2022 y efectos del reajuste de pesos de la cesta en 2023). Los datos fueron algo mejores a lo proyectado por el consenso de analistas y refuerzan nuestras perspectivas para el BCE en los próximos meses (no volver a subir tipos, sino mantenerlos en los niveles actuales, claramente restrictivos, por un buen tiempo y facilitar así el enfriamiento de la economía necesario para que la inflación termine de bajar al objetivo del 2%).

La inflación general repuntó en septiembre por cuarto mes consecutivo colocándose en el 3,5% (2,6% en agosto), según el indicador adelantado del IPC publicado por el INE. Por su parte, la inflación subyacente (excluye energía y alimentos no elaborados) se moderó, al situarse en el 5,8% (6,1% en agosto). El dato de inflación general conocido hoy se ha situado ligeramente por encima del rango esperado por CaixaBank Research (previsión del 3,3%), mientras que el dato de inflación subyacente se ha situado en línea con lo esperado.

El INE revisa al alza la senda del PIB entre el 2020 y el 2023. Según la nueva senda de crecimiento, el PIB creció un 6,4% en el 2021, 0,9 p. p. más de los estimado originalmente, y un 5,8% en el 2022, 0,3 p. p. más. Tras estos datos, el PIB alcanzó el nivel pre-pandemia del 4T 2019 el 3T 2022, en lugar del 2T 2023. Asimismo, el INE ha revisado al alza el crecimiento intertrimestral del PIB del 1T y 2T 2023 en 0,1 p. p., hasta el 0,6% y el 0,5%, respectivamente. De este modo, en términos interanuales, el crecimiento del 2T 2023 ha sido revisado al alza del 1,8% al 2,2%. Además, el PIB en el 2T 2023 se sitúa un 2,0% por encima del nivel del 4T 2019, en lugar del 0,4% estimado anteriormente.

Tal y como se esperaba, la Reserva Federal mantuvo ayer los tipos de interés en el intervalo 5,25%-5,50%. Sin embargo, el tono de la reunión, junto con la actualización del cuadro macroeconómico y el dot plot, sugiere que todavía podríamos observar alguna subida más en lo que resta de año. En concreto, los miembros del FOMC revisaron al alza el crecimiento del PIB en 2023 y 2024, en vista de la sorprendente resistencia de los indicadores económicos este tercer trimestre. Así, la mayoría de los miembros siguen proyectando una subida adicional de tipos antes de diciembre y el votante mediano sitúa ahora los tipos de interés a finales de 2024 y 2025 medio punto por encima de lo proyectado en junio (en el 5,1% y el 3,9%, respectivamente).

El valor de tasación de la vivienda libre siguió anotando crecimientos positivos en el 2T 2023, aunque el ritmo de avance fue más modesto que en el trimestre precendente (0,3% intertrimestral frente al 2,2% del 1T). En términos interanuales, el crecimiento apenas se ralentizó en 1 décima (3,0% interanual frente al 3,1% del 1T).

En la reunión de la semana que viene, pensamos que la Reserva Federal mantendrá los tipos de interés en el intervalo 5,25%-5,50%. Esta decisión sería coherente con la intención explicada en junio de moderar el ritmo de subidas de los tipos de interés (siendo ahora con subidas de 25 p. b. en reuniones alternas) y con no descartar alguna subida más de tipos en lo que resta de año. Y es que la inflación en EE. UU. lleva ya diversos meses moderándose, pese al reciente repunte provocado por el componente energético; la actividad económica ofrece señales de desaceleración, y el mercado laboral está normalizándose, lo que en conjunto debería animar a la Fed a dejar de subir los tipos de interés más pronto que tarde.

El BCE volvió a subir sus tipos de interés en 25 p. b., pero lo más destacado fue que señaló que las cotas actuales (depo en el 4,00% y refi en el 4,50%) probablemente suponen el fin del ciclo de incrementos de tipos. Con todo, esto no representará el fin de la política monetaria restrictiva. Más bien al contrario: el BCE reiteró que, en su lucha contra la inflación, los tipos deben mantenerse en las cotas actuales por un periodo suficientemente largo de tiempo. Y es que el BCE sigue viendo una inflación demasiado elevada durante demasiado tiempo. En cambio, la debilidad de los últimos indicadores de actividad no ha provocado un deterioro en la visión del BCE sobre el crecimiento económico: las nuevas previsiones reflejan una actividad apática en lo que queda de año, pero sin llegar a caer en recesión y recuperando el dinamismo en la primavera de 2024. Así, las expectativas implícitas en los mercados financieros apuntan a que el BCE mantendría el tipo depo en el 4,00% (refi en el 4,50%) hasta el 3T 2024, cuando podría producirse un primer recorte de tipos de interés.