El mercado laboral continúa dando muestras de un notable dinamismo; la creación de empleo intensifica su crecimiento y el número de parados se sitúa por primera vez desde 2008 por debajo de los 2,8 millones.
La Reserva Federal decidió por unanimidad incrementar los tipos de interés oficiales en 25 p. b. hasta el intervalo 5,00%-5,25%, habida cuenta de la elevada inflación y de la persistencia que está mostrando en su vuelta al objetivo del 2%. Sin embargo, a diferencia de lo que venía ocurriendo desde la primera mitad de 2022, la Fed ya no ve tan claro que en la próxima reunión sea necesario realizar una nueva subida, pues estima que mantener los tipos en este nivel podría ser suficiente para enfriar la economía y el mercado laboral. Además, según explicó el presidente Jerome Powell, las turbulencias de marzo en el sector financiero de EE. UU. han provocado un endurecimiento de las condiciones de crédito que también debería contribuir a enfriar la actividad económica, si bien su impacto es todavía incierto.
La inflación general del conjunto de la eurozona (IPCA) aumentó hasta el 7,0% interanual en abril (+0,1 p. p. respecto a marzo), mientras que la inflación núcleo (que excluye energía y todos los alimentos) se moderó levemente hasta el 5,6% (–0,1 p. p. respecto a marzo). Los datos fueron acordes con lo esperado y no provocaron movimientos destacables unos mercados financieros que, a dos días de la reunión del BCE, cotizan un incremento de +25 p. b. en los tipos oficiales este mayo.
El PIB arranca el 2023 con buen pie. Así, el PIB creció un 0,5% intertrimestral en el 1T 2023 (0,4% en el 4T 2022), un registro que supera nuestras previsiones (0,1%) aunque en las últimas semanas los indicadores ya apuntaban claros riesgos al alza respecto a nuestra previsión. Además, el INE ha revisado el ajuste estacional de los datos históricos, con lo que ha cambiado el perfil de crecimiento del PIB a lo largo de 2022. En particular, se ha revisado a la baja el crecimiento del 1T 2022 en -0,4pp hasta el -0,4% intertrimestral, mientras que se ha revisado al alza la estimación del 2T 2023 en +0,3pp hasta el 2,5%, y en +0,2pp los del 3T y 4T 2022 hasta el 0,4%, respectivamente. De este modo, el PIB en el 1T 2023 prácticamente alcanzó el nivel de actividad prepandemia (4T 2019) al situarse tan solo un 0,2% por debajo del mismo.
La inflación general aumentó en abril y se situó en el 4,1% (3,3% en marzo), según el indicador adelantado del IPC publicado por el INE. Esta variación se debe a los efectos de base generados por el ajuste a la baja de los precios de la energía en abril de 2022 (por el descenso intermensual del precio de la electricidad hace un año tras el fuerte repunte en marzo de 2022 y por el inicio del subsidio de 20 céntimos/litro a los carburantes). Por su parte, la inflación subyacente (excluye energía y alimentos no elaborados) se moderó significativamente al situarse en el 6,6% (7,5% en marzo), debido a un alza contenida de los precios durante el mes y a efectos de base en los alimentos elaborados. En conjunto, los datos de inflación general y de inflación subyacente conocidos hoy se han situado algo por debajo del rango esperado por CaixaBank Research.
El crecimiento del PIB de la eurozona en el 1T 2023 se ha comportado mejor de lo que anticipábamos (0,1% intertrimestral, frente a la modesta caída prevista), si bien ya veníamos advirtiendo que los indicadores mensuales apuntaban en esta dirección. Este buen resultado acusa, sobre todo, el renovado dinamismo de Italia y España (0,5% intertrimestral); mientras que Francia anota un avance más modesto (0,2%) al tiempo que Alemania se estanca (0,0%). Habría que señalar que el resultado para el agregado de la eurozona se ha vuelto a ver afectado por la tremenda volatilidad de los datos de Irlanda: con una caída del 2,7%, resta más de 0,1 p. p. al crecimiento de la eurozona.
Según el primer avance publicado, el PIB estadounidense moderó su ritmo de expansión en el 1T 2023 y lo hizo en una mayor magnitud de lo previsto. En concreto, la economía registró un avance intertrimestral del 0,3%, lo que representa el ritmo de crecimiento más modesto desde hace un año y frente al 0,5% esperado por el consenso de analistas (según Bloomberg). Sin embargo, al examinar la apertura del PIB por componentes se puede considerar que el dato es mejor de lo que parece a simple vista, pues la pérdida de dinamismo se debió mayoritariamente a una contribución negativa de la variación de existencias, un componente con elevada volatilidad y que no aporta mucha información sobre el pulso de la actividad económica, y a un repunte en las importaciones. De hecho, el consumo privado aceleró su crecimiento (del 0,3% intertrimestral del 4T 2022 al 0,9%), apoyado por la fortaleza del mercado laboral y el ahorro embalsado, y la inversión fija bruta se contrajo menos que en los últimos trimestres (-0,1%).
Los resultados de la EPA corroboran el mejor comportamiento del mercado laboral durante el primer trimestre que ya avanzaban los datos de afiliación a la Seguridad Social.
La economía de la eurozona sigue ejerciendo una presión de fondo para que el BCE continúe subiendo tipos: los últimos datos muestran una mayor inercia de la inflación subyacente y una actividad económica que se enfría menos de lo esperado. Por otro lado, el BCE debe tener en cuenta que el endurecimiento monetario realizado hasta la fecha ha sido notable pero que sus efectos tardan en filtrarse al conjunto de la economía. A ello, se le suma la incertidumbre generada por las turbulencias financieras de marzo (con la caída de SVB y la absorción de Credit Suisse por parte de UBS), un aviso de que el endurecimiento de la política monetaria tiene efectos reales y que puede destapar bolsas financieras de fragilidad. Con todos estos ingredientes, pensamos que el BCE optará por un incremento de tipos de 25 p. b. en la reunión de la semana que viene: reducir el ritmo de incrementos de 50 p. b. a 25 p. b. es un compromiso entre la mencionada presión de fondo y la necesidad de cautela ante un entorno especialmente incierto.